近日，国内合成生物学赛道领跑者蓝晶微生物完成了B3轮融资，由元生资本与混改基金领投，自2021年以来，公司B轮系列融资完成了三轮，合计金额超过15亿人民币。

仅仅是B轮系列融资，蓝晶微就吸引了众多消费、医药领域知名机构争夺份额的盛况，其中包括大家耳熟能详的高瓴创投、腾讯投资、国有混改基金、元生资本等。

我们曾经在两篇系列文章中提到过合成生物学的机会：《腾讯、高瓴这笔投资透露出万亿级产业机会，颠覆旧技术，至少100倍增幅！》、《被哄抢的超级技术！龙头刚刚翻倍，这家底部小而美的选手存在巨大预期差？》，如今二级市场的标的凯赛生物、华恒生物等，都受到市场资金的追捧。

合成生物学乃至生物材料的火热，其实是政策、业绩、技术趋势带来的必然结果。

欧盟在《面向生物经济的欧洲化学工业路线图》中提出，在2030年将生物基产品或可再生原料替代份额增加到25%的发展目标。

生物基纺织品制造商Pyratex的创始人Regina Polanco提到：“2020年以来，该公司的销售额和客户几乎翻了一番，尤其是大公司客户的需求正大幅增加。”

合成生物学生产以生物质原料为主，能够显著降低碳排放，比如一根PHA吸管比PP吸管碳排放低180g。（数据显示，生物技术的应用可以降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。）

由此，可想而知这条赛道潜藏着多大的机遇。

01 生物基材料大有可为，可降解塑料首当其冲

蓝晶微生物团队目前大量的技术及数据积累都集中在生物塑料——PHA领域。今年1月，公司首个产品管线——PHA的年产25000吨「超级工厂」在江苏省盐城市滨海县正式开工建设。

尽管二级投资者们无法直接触及一级的项目，但我们能从行业趋势、顶级机构的偏好发现同赛道的机会。

全球环保形势日益严峻，塑料制品带来的污染问题日益严重，有报道称大量的塑料微粒已经开始通过物质循环进入人体，一个成年人每年有可能会摄入74000至121000粒塑料微粒，危害目前无法估计。

生物可降解塑料全面替代非生物不可降解塑料迫在眉睫，应用聚羟基脂肪酸酯（PHA）和聚乳酸（PLA）等可降解材料几乎成为业界共识。

据European Bioplastics数据，2018年全球生产塑料近3.6亿吨，而生物基塑料2020年产量近211万吨，占比不到1%。近年来随着需求的增长，越来越多生物基聚合物、应用和产品的出现，生物塑料市场在快速增长。

据预测，全球生物塑料及聚合物市场规模2020年预计为105亿美元，2025年有望增长至279亿美元，年复合增速将达到21.7%。

可以看出，全球目前生物基的可降解塑料集中在PLA和PHA两大类，可两者的特性却有十分大的差异，并非是竞争关系；PLA有良好的力学性能、生物安全性、易加工性，但降解条件相对苛刻，广泛用于包装、纺织等行业；PHA具有良好的生物可降解性和生物相容性，可应用于高端生物医用领域，但缺点在于其降解速率太快，以致于贮存稳定性较差。

另外，由于PHA生产中涉及更大的能耗，目前每吨生产成本在6-7万元，而PLA相较生产技术稍成熟，价格在每吨2.5万元左右。

在PHA生物合成未实现大规模产业化的背景下，短中期PLA的产业化机会似乎离我们二级市场更近一些，爆发力也更强。

02 金丹科技，国内PLA生物基塑料技术的破局者

目前全球少数头部厂商在PLA材料领域实现了商业化量产，主要核心技术以及原材料（如丙交酯）依然掌握在几家国外公司手中，包括NatureWorks与Corbion。

国内虽有不少厂家声称掌握了PLA生产的核心技术，但是在原材料上依然高度依赖进口（比如：部分厂商的乳酸及丙交酯供应源自于Corbion公司），但随着NatureWorks、Corbion等公司逐渐停止对外出售丙交酯，全球供应随之紧张。

国内上市公司中，金丹科技是为数不多突破了丙交酯生产技术的厂商，且公司IPO募投“年产1万吨PLA生物降解新材料项目”将在今年落成，投产后将打通乳酸—丙交酯—聚乳酸全产业链，拥有一体化优势。上市时，公司测算产能落地后每年贡献1.72亿的营收和7853万的净利润。（2023年，公司规划的10万吨丙交酯、聚乳酸产能将落成）

金丹科技与南京大学“合作+自主研发的丙交酯”生产技术采用有机胍催化剂，相对于市面上的其它方法具备更高的催化效率和产出效率，在提高产出率的同时能显著降低成本。

技术突破和产能推进奠定了金丹科技的先发优势，而PLA赛道最终的胜负手很可能在于“乳酸—丙交酯—PLA”全产业链一体化。

成本是制约PLA为代表的生物降解塑料市场化替代传统塑料的核心因素，大多数生物降解材料的价格是普通塑料的2~3倍，而PHA的价格则更高，达到6倍左右。

可以说PLA越接近传统塑料的价格，需求量则越大。据国海证券测算，PLA的理论成本为1.2万每吨，相较目前实际成本，远期成本下行空间较大。

而要厂商做到接近测算的理论成本，一方面需要突破丙交酯生产技术并实现规模化生产，另一方面PLA的环保成本（丙交酯生产中产生废乳酸）需要上游的乳酸生产环节进行消化。尽管当前丙交酯生产技术并未充分国产化，但随着几年后的其他国产厂商的技术突破，那么竞争重点将成为上游规模效应更突出的乳酸。

之所以看好金丹科技，是因为公司是国内完成“乳酸-丙交酯-PLA”全产业链布局龙头之一，另外一家是尚未完全投产的安徽丰原。

近几年内，PLA赛道的竞争格局良好，随着产能的兑现，公司利润端可能至少有几倍的增长空间。

03 乳酸龙头，PLA终端产品带动公司整体向上生长

2016-2020年，金丹科技的营收从5.86亿提升至10.27亿，净利润从5373.37万元提升至1.18亿，营收和利润年复合增速分别在10%、20%的水平，看起来并不高。

今年前三季度，公司实现营业收入10.13亿元（接近2020年全年），同比增长39.25%，营收增速创历史新高。而净利润增长则相对放缓，主要原因为2021年玉米（原材料）价格的快速上涨，影响了公司的盈利能力。

拆解2021年上半年公司的营收结构，乳酸仍然是金丹科技的主要营收来源（59.99%），而乳酸盐、玉米副产品及其他业务分别占总营收的10%左右。

不难看出，乳酸业务是公司中短期业绩的主要影响点。

2018年全球乳酸消费结构中，聚乳酸（PLA）占比为37.6%，而国内占比仅有12.20%，可见未来聚乳酸的消耗将成为拉动乳酸消费的主要增长动力，基于前面提到的一体化逻辑，聚乳酸的发展将拉动金丹科技的向上生长。

1、乳酸业务的战略性升级：扩产、技术升级、布局上游

金丹科技是乳酸领域的龙头企业。2020年，国内乳酸产能约30万吨，其中金丹科技12.8万吨的产能占据了全国产能的42.67%，目前是国内第一家产能过10万吨的乳酸生产企业。

其实，过往国内乳酸产业一直处于供不应求的状态，叠加下游聚乳酸需求的快速增长，乳酸生产企业开始大幅扩产，金丹科技2021-2023年计划新增产能25万吨，2023年公司将拥有35.5万吨乳酸产能，是2020年产能的1.78倍。

乳酸的直接原材料是玉米，过往玉米产品的价格波动极大扰动了公司的盈利稳定性，金丹科技成立农业子公司金丹农业战略布局原材料玉米，目前其拥有玉米产能3000吨/年，未来原材料造成的业绩扰动将进一步减少。

同时，公司也正在加强优化乳酸制备的方法，如制备初级乳酸，省略加氢氧化钙调节PH值和加硫酸酸解的步骤，由发酵液制备初级乳酸，若达成可节约600元/吨的成本。

2、生物基和石化基可降解材料两手都要抓：PBAT投产

去年3月，金丹科技规划了建设年产6万吨PBAT项目，投资3亿元，预计今年9月份完工，投产后相信也将对公司业绩造成正面影响。

PBAT同样也是可降解塑料的一种，市场应用活跃，对比PLA和PBAT材料，PLA材料强度高，耐热性好且具备较好的水汽阻隔性能，而PBAT材料则延伸率较高，两者优势互补，未来PLA、PBAT可共存发展。

金丹布局PBAT，一方面是丰富公司的可降解产品管线，另一方面利用现有的淀粉和募投聚乳酸(PLA)产品进行改性和形成制品，提升产品附加值。

结语：新技术、新材料对于传统行业的替代和颠覆的威力，有时候是常人难以想象的，或许2022年将是金丹科技的反转之年，也是合成生物学和生物基材料的腾飞之年。