©读懂原创/出品

作者 | 杨扬 

今年A股银行的涨幅冠军，可能出乎很多人意料。它不是业绩最稳的四大行，也不是优质股份行招行，而是在城商行里都很难算得上龙头的青岛银行。

今年以来，青岛银行上涨32%，对比银行ETF同期4.86%的涨幅，超额收益非常明显。能坐上A股银行涨幅冠军的位置，和青岛银行稳定的业绩有关。

上半年，青岛银行净利润同比增速位列第一。拉长看，2023年至2025年，其利润增速也持续跑赢宁波银行、江苏银行等头部城商行。

较好的成长性，来自青岛银行吃到的区位红利：山东国有经济占比高，为它提供了稳定、高质量的泛征信类贷款；青岛本地经济又足够活跃，市场化贷款同样有很强的韧性。

吃到区位红利之后，青岛银行接下来要做的，是补齐与头部城商行之间的能力短板。

/ 01 /

业绩带动估值提升

青岛银行这轮上涨，来自估值与业绩的双重提升。

从估值上看，目前青岛银行PB为0.78倍，较过去5年均值（0.7倍）有一定提升。估值抬升的逻辑在于：青岛银行的业绩增长领先，且风险表现相对可控。

今年上半年，青岛银行营收同比增长9.15%，其中归母净利润同比增长18.1%，利润增速位列A股银行第一。归母净利润增速之所以跑赢营收增速，靠的是费用改善与拨备释放。

上半年，青岛银行营业费用同比增长4.58%，远低于营收增速（9.15%），腾出了更多利润空间。同时，信用减值损失同比减少4.15亿元，少计提的拨备直接转化成了利润。

当然，如果只是单季业绩的改善，也很难撑起估值上涨。青岛银行已经用过去几年证明了自己的成长性：2023年至2025年，其营收同比增速始终在7%以上，净利润同比增速始终在15%以上，同期利润增长甚至跑赢了宁波银行、江苏银行等头部城商行。

但银行最关键的变量终究是风险。如果只有业绩增长、风险却控不住，市场同样不会提升估值。比如重庆银行，作为2025年的业绩黑马，它今年涨幅只有3%，与青岛银行相差较大，一个很重要的原因就是，其此轮业绩提速伴随着资产规模的明显扩张，后续资产质量还需验证。

反观青岛银行，资产质量过去几年处在持续向好的趋势中：2021年到2025年，不良率从1.34%降至0.97%，明显优于上市银行平均的1.22%。

不良率虽在改善，但贷款迁徙率指标需要关注。如下图所示，青岛银行关注类贷款向下迁移的比例偏高，这通常意味着关注类贷款存在劣变为不良的趋势。

整体看，青岛银行的业绩增长仍是近年来业绩最好的银行之一。那它的增长究竟从哪里来？

/ 02 /

吃到了区位红利

拆分收入结构，青岛银行的增长来自规模，而非净息差。

上半年，青岛银行累计年化净息差1.68%，与2025年持平。息差稳住了，但没有带来增量，真正支撑高增长的是生息规模。青岛银行生息资产同比增长14.8%，远高于上市银行平均水平（7.6%）。为什么在资产荒之下，生息资产还能增长这么快？

可以先拆分信贷结构，看增长来自哪里。上半年，青岛银行投放增速最快的两个行业，一是电力、热力、燃气及水生产和供应业，贷款较年初增长31.2%；二是租赁和商务服务业，贷款较年初增长23.3%。

从新增贷款的绝对规模看，租赁和商务服务业贡献了最大的增量，占对公新增贷款的3成以上；紧随其后的是批发和零售业，占比28.9%。

由此可以看出，泛政信类贷款为青岛银行提供了最大的增长来源，同时市场化贷款也保持了一定的增长韧性。

能同时吃到泛政信与市场化两类贷款，靠的是青岛的区位优势。

山东产业结构偏重，国有经济占比高，而当前稳定高质量贷款的需求，恰恰集中在政府和国企部门。

根据长江商学院《投资者情绪问卷调查（CKISS）》2026年三季度报告，从2021年末至2026年7月，我国住户部门和民营企业负债年均分别增长3.3%和4.9%，国有企业和政府部门（含国债和地方债）负债年均分别增长13.7%和14.7%。对应着持续扩张的政府投资及相关融资需求，山东国有经济占比的特征让青岛银行更容易获得稳定的泛政信类贷款。

不过，只靠泛政信类贷款，青岛银行也很难做到业绩增速第。毕竟同省的齐鲁银行在泛政信项目上属性更重。

青岛银行的市场化贷款同样做得不错。作为少数位于沿海地区的北方城商行，青岛本地市场经济活跃，青岛银行也在依托自身区位特征，加大跨境金融与海洋经济的布局：先后推出“港云仓”“渔船贷”“海藻贷”“出口快贷”等产品，覆盖港口物流、海洋环保、渔业、外贸等多领域出海企业的融资需求。这也让市场化贷款具备了一定韧性。

享受到区位红利后，青岛银行接下来要注意能力的均衡发展。

/ 03 /

在补业务短板

从整个行业看，青岛银行称得上一家优秀的城商行，但距离最头部的城商行还有一定差距。

宁波银行是很好的参照：两地属地的人口、GDP接近，但宁波银行的资产规模是青岛银行的四倍以上。

当然，规模差距不完全因为业务能力，两者在省内的起点定位也不同。大部分省市城商行的整合思路是做大头部，宁波银行依托计划单列市的区位加全省展业，很早就拿到跨区域牌照，辐射全省+长三角；而山东早期奉行“一城一行”，保留了全国数量最多（14家）的地市法人格局，省内多个强行并立，青岛银行的省内份额扩张存在一定瓶颈。

虽然有客观原因，但与顶尖城商行相比，青岛银行也存在业务不够均衡的差距。宁波银行、江苏银行都是零售、对公均衡发展，而青岛银行强在对公，零售与中间业务还有提升空间。

上半年，青岛银行零售贷款规模出现下降，公司在财报中解释，是审慎把控住房按揭、消费贷款项目的投放力度。在当下零售贷款风险偏高的环境里，这个选择有其合理性。但零售贷款息差高，且不会一直遭遇逆风，想要打开更大的发展空间，青岛银行需要加强零售贷款的能力建设。

中间业务方面，青岛银行净手续费收入占比12.8%，落后于上市银行平均水平（13.6%）。不过从趋势上看，青岛银行的中间业务保持了很好的势头：上半年净手续费收入同比增长32.7%，大幅领先上市银行平均水平（1.1%）。

这与青岛银行细分客户需求、实施差异化产品分层策略、提供多元财富管理服务有关。考虑到青岛本地经济活跃、居民收入水平高，为中间业务提供了较好的市场基础，这块业务仍有潜力可挖。

值得一提的是，开展中间业务也能反哺信贷业务。青岛银行近些年对公贷款投放迅猛，资本消耗随之加大，资本充足率已低于商业银行平均水平。而中间业务不占用资本，还能带来增量利润，提高银行的资本内生能力，反过来支撑信贷规模的扩张。

虽存在一定短板，但青岛银行保持着较好的发展势头。