渗透率仅1%的行业绝对龙头，市占率80%，还有重磅新品明年上市，再造自己！毛利率95%以上，三季度业绩超预期，上调目标价

相关标的：我武生物

主要观点

一、我国过敏性疾病患者众多，脱敏药物国内市场增长快速，复合增速17%，竞争格局好

二、我武生物是国内脱敏治疗龙头企业，粉尘螨脱敏市占率80%以上，重磅产品黄花蒿粉滴剂有望明年获批，产品护城河不断拓宽

三、毛利率高达95%以上，净利率达45%以上，三季度业绩超预期

四、头部券商上调目标价

相关标的：我武生物

一、我国过敏性疾病患者众多，脱敏药物国内市场增长快速，复合增速17%，竞争格局好

1、我国过敏性疾病患者众多，发病率有提升趋势，其中尘螨和花粉是主要过敏原

过敏性疾病是一类患病率很高，且严重危害人类健康的疾病，其中呼吸道过敏的危害尤其严重。推算2018年国内过敏性鼻炎患者数量约为2.48亿人。其中南方绝大多数为尘螨过敏，比例高达70-80%，北方约为40%；蒿属花粉总体过敏率为10.5%-31.4%，北方发病率高于南方。

2、脱敏治疗药物全球市场超百亿，国内市场增长迅速

目前我国过敏性鼻炎/哮喘的发生率已接近超过10%，随着居民收入水平和健康意识的不断提高，抗过敏药物的需求一直呈上升趋势。2013年至2018年，我国过敏治疗类药物的市场销售额从111.28亿元增加至215.69亿元，年复合增长率为14.15%。

其中，脱敏药物近六年来保持17%的复合增长，增速较过敏药物增速整体更高，2013年-2018年，脱敏药物市场占比从1.9%增加到2.3%。国内脱敏治疗的市场潜力巨大，市场目标广阔。

3、粉尘螨滴剂国内潜在市场空间496亿，销售规模有望达28亿，未来10年复合增速17%

据我们测算，国内粉尘螨滴剂潜在市场空间达496亿元，2018年粉尘螨滴剂的收入为4.96亿元左右，渗透率仅1.0%。假设2029年粉尘螨滴剂对过敏性鼻炎和过敏性哮喘就诊患者渗透率分别达6%和3%（总体渗透率5.11%），人口总量增长至14.42亿人（社科院预测数据），过敏性鼻炎发病率提升至19%（欧洲目前水平），则粉尘螨滴剂规模将达27.8亿元，2019-2029年将实现17%的CAGR。 

4、脱敏领域竞争格局较好，国内上市脱敏药物仅三种，舌下仅一种

目前国内上市的脱敏治疗药物有3种，分别是我武生物的“粉尘螨制剂”、ALK的“屋尘螨变应原制剂”、Allergopharma的“螨变应原注射液”，其中ALK的“屋尘螨变应原制剂”、Allergopharma的“螨变应原注射液”的给药方式均为皮下注射，仅我武生物的“粉尘螨滴剂”的给药方式为舌下含服。与皮下注射类脱敏药物相比，舌下含服类药物的疗效相当，且在安全性和使用方便性上具有明显优势。

二、我武生物是国内脱敏治疗龙头企业，粉尘螨脱敏市占率80%以上，重磅产品黄花蒿粉滴剂有望明年获批，产品护城河不断拓宽

1、公司是国内脱敏治疗行业龙头企业，占绝对主导地位

浙江我武生物科技股份有限公司是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业。作为国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司，在脱敏治疗领域，公司占据绝对主导地位。

2、瞄准南方的粉尘螨脱敏市场份额达80%以上

目前公司脱敏产品市场份额约占80%以上，近年来市场占有率快速上升，13年公司市场占有率为62%，14年68%，15年71%，呈现逐年快速上升的势头。

3、在研产品进展顺利，瞄准北方的重磅产品黄花蒿粉滴剂潜在市场501亿，有望2020年获批，再造一个自己

蒿属花粉是诱发夏秋季季节性变应性鼻炎的主要致敏花粉之一，尤其是在北方地区。黄花蒿粉滴剂潜在市场空间约为501亿元，按照动态计算，黄花蒿粉滴剂2029年销售规模有望达24.74亿元。公司重磅产品“黄花蒿粉滴剂”在2019年8月进入药审中心拟优先审评名单，9月30日收到开展黄花蒿粉滴剂注册现场检查的通知，有望于2020年获批，

4、产品护城河不断拓宽

尘螨滴剂平均用药时长及依从性持续提升，存量市场有广阔拓展空间。新产品蒿草花粉滴剂明年北方市场扩张可期，有望带动公司成长速度再上台阶。公司立足过敏性疾病治疗，后续战略布局干细胞治疗，开拓老年退行性疾病，产品护城河不断拓宽。

三、毛利率高达95%以上，净利率达45%以上，三季度业绩超预期

1、三季度业绩超预期

前三季度实现营业收入5.00亿元，比上年同期增长29.64%；营业利润2.83亿元，比上年同期增长28.05%；归属于上市公司普通股股东的净利润2.47亿元，比上年同期增长30.23%，超预期。

2、毛利率高达95%以上，净利率45%以上

公司毛利率稳定在95%以上，三季度略有提升，主要是去年投料不均衡导致毛利率偏低。虽然去年年底新增的114位销售人员带来中报销售费用率增至35.9%，但由于下半年新增销售人员开始为公司贡献收入增量，公司业绩增速提升较快，由此带来前三季度销售费用率下降至32.98%。公司管理费用率基本维持稳定，管理效率较高。

四、头部券商上调目标价

国泰君安证券预计2019-2021年EPS为0.58/0.78/1.08元，因公司现有上市产品市场拓展和在研产品研发进展顺利，未来业绩确定性增强，上调2020年PE至56X，对应目标价51.5元，高于现价17%。