彼得林奇告诫投资者对热门行业中的公司股票应该保持谨慎的态度，而对于冷门的公司，彼得林奇却是特别喜欢，尤其那些公司如果他们两三年来都没有任何一家基金经理前去拜访，那么他会感到欣喜若狂。在A股中也是一样，对于那些不被待见的公司股票我们需要多一份留心，特别是对于行业的龙头公司更应该去关注和挖掘。

       一般情况便宜的股票总是没有太多机构入驻的公司，但是如果能提前发掘它的价值，便是赢得了低风险、高回报的投资机会。

       现在的张裕就这样一个不被机构待见的行业龙头公司，它会不会蕴藏着低风险高回报的投资机会呢？

       张裕B股股价15元港币，约合13.5元人民币。张裕B的市值不到100亿港币，约合90亿人民币。葡萄酒是国内第二大酒品类，张裕也一直是国内葡萄酒第一品牌。而预调鸡尾酒的市场规模比葡萄酒小得多，但百润股份的市值却高达130亿人民币。这样的估值反差，或许暗示张裕B低估了。

       注：AB同股同权，张裕B价格13.5元，2.32亿股，张裕A的价格28.25元，4.53亿股，对于想要买入张裕股票的朋友，自然是买入张裕B划算的多。买入一股张裕A的价钱可以获得两股张裕B的股票。(后面的分析数据用的是张裕A的财务数据，股票指的均是张裕B，为了方便资产计算，文中对张裕的估值均以总股本X B股价格计算，用以衡量其B股是否足够便宜。)

       那么张裕B到底有多便宜呢？

       按照中金公司盈利预测，公司19年每股收益约1.5元，PE约为9倍，公司19年中期净资产97.92亿元，PB约0.9倍——这是一家毛利率63%+，净利率20%+的消费品龙头公司，15年之前长期历史ROE高于15%。似乎市场上再也找不到一家估值如此之低，并且和嘴巴联系在一起的消费品龙头公司了！

       而公司19年中期持有现金资产18.49亿元，红酒库存26.06亿元，两项净资产合计44.5元，流动资产53.46亿元，意味着除去现金与库存后，张裕剩余资产的价值只值36.5亿元！

       ——张裕B可能已经从一家困境反转公司股票转变成一家资产隐蔽型公司股票。

       对于长期困境中公司，我们先需要判断一下，它会不会破产。

       公司2018年年报的有息负债总计8.4亿元，占比负债总额33.1亿元的25.37%，公司负债率24.6%，流动比率1.83 （略低于2），速动比例 0.74，虽然速动比例与流动比例稍低，但是总负债率低于30%。公司财务结构健康稳定，作为一家几年陷入发展困境的公司，没有体现出财务危机，没有破产的可能性。况且公司从1892年成立以来，经历过战争、文化革命、饥荒、经济极度低迷。。。张裕依然一路走来。因此短期的经济下滑及行业不景气无法影响公司发展的根本——张裕在中国消费者心里建立起来的中国葡萄酒第一品牌的心智地位，很难受到颠覆。

       据专业机构分析中国仍然是全球增长最快的葡萄酒消费市场。据预测，到2021年销售额将达到230亿美元,将仅落后于美国。1600亿人民币的葡萄酒市场，国产葡萄酒虽然受到国外红酒品牌的强烈冲击，可另一家龙头企业长城葡萄酒在2018年实现营收增长27%，收入重回20亿以上。长城葡萄酒在困境中的逆势增长证明对于国产葡萄酒这是一个危机并存的时代，在葡萄酒消费高速增长的同时，张裕作为国内葡萄酒第一品牌，也存在着巨大的发展机会。

       在如此大的市场容量中，张裕有着很高的发展天花板，90亿市值的张裕有较高的潜力可以挖掘。

       那么90亿的市值张裕B风险如何，机会如何？

       公司固定资产主要以楼房、酿酒设备为主，2019年固定资产+在建工程总额为64.7亿元，而2016年固定资产+在建工程总额为60亿元，表示公司自2016年以来固定资产价值并没有获得很大提升，而这几年各地的房地产价格均出现了翻倍的增长。

       公司核心固定资产主要聚集在一二线城市，其中北京爱斐堡酒庄和烟台卡斯特酒庄最为盛名，其余还有辽宁冰酒酒庄、澳大利亚歌浓酒庄等。

       我们分析一下公司的兜底价值：

       北京爱斐堡酒庄：

       酒庄总占地1500余亩，其中建筑占地400亩，葡萄园1100余亩，为国家4A级旅游景区，全国休闲农业与乡村旅游五星级园区，是一个集葡萄种植及酿酒、葡萄酒主题文化旅游、休闲度假以及葡萄酒知识培训功能为一体的综合性国际酒庄。

       张裕爱斐堡酒庄位于北京密云区，根据北京土地转让价格，密云区的工业价格约每亩250万，那么爱斐堡酒庄的土地转让价格就已经高达37.5亿元人民币。虽然18年爱斐堡酒庄的年利润尚不到2000万，但是其实际价值远远高于2000万的9倍PE估值。

       烟台卡斯特酒庄：

       烟台卡斯特酒庄位于烟台市经济开发区，占地总面积1400000平米，约8383亩，根据土转网显示，烟台市工业土地转让价格约35万/亩，因此凯斯特酒庄的土地价值就值约29.3亿元。

       15年笔者去过烟台卡斯特酒庄，并在地下酒窖品藏了美酒，整个酒庄除了人较少外，酒庄的地理位置、酒庄内的建筑、绿化，包括地下酒窖的酒绝对堪称一流，步入地下酒窖，橡木桶存储的美酒香味扑鼻而来。美女工作人员教我们如何品酒，并让我们品尝了陈年美酒，酒还未入口，就已经品到了一股浓浓的酒香。

       辽宁冰酒酒庄，占地70000平米。

       张裕爱斐堡、卡斯特两大酒庄的土地面积价值总计约67亿人民币。公司流动资产-公司负债+两大酒庄土地价值=53.4-33.1+67=87亿元，再加上辽宁冰酒酒庄的7万平米土地价值，毛估估已经等于张裕B股的90亿市值了。

       因此其余资产统统算白送：千亩葡萄园（葡萄酒生产企业的核心资产之一）、包括占地几百亩的建筑群、酿酒设备、百年张裕的品牌价值（在信息碎片化的年代，没有常年高额的广告投入，根本无法打造出百年张裕的品牌价值）、国外并购的其他酒庄等等。

       简单的分析已经确定公司B股市值已经远低于其清算价值，张裕B也确实从一家困境反转公司变成了资产隐蔽性公司。现在公司估值具备较强的安全边际，即使不用酒庄的土地价值作为估值参考，那么数理上用0.9元的资金买入1元ROE为11.23%的资产也是非常划算，相当于即时买入张裕B的股票，即时可以获得大于12.5%的年化收益率。

       而张裕B的分红收益也已经高达4.2%，则投资张裕B的即时年化综合收益率已经高达16%+——当然这只是理论数据，收益总是伴随着市场的情绪在变化。

       因为如果B股市场持续冷清，并且张裕的经营情况并没得到改善，那张裕的投资价值也可能不会被机构所挖掘，股价可能会持续低迷，投资者获得的除了分红，或许只能继续等待。

       就好像一年前18元港币的张裕B，怎么看也都是很便宜的，也具备了很高的投资安全边际，但是一年以后，谁能料到18港币的张裕B还能更便宜呢？谁又能知道现在15元的张裕B不会继续下跌呢？

       不过资产总会有价值，只是定价权掌握在机构手中，当下张裕B的估值似乎已经被压缩的比较极限，未来主要看公司的发展能否出现改善，如果可以,那么张裕B一定会成为一个非常好的投资标的。

       想象一下，1600亿大行业走出一个1000亿市值的龙头公司并不过分，即使1000亿市值暂时无法想象，那么500亿总是可以想象的，毕竟如今一个区域二线白酒公司市值动不动就是400、500亿市值，而且市场预期它还能再翻一倍。

      所以，如果你持有了张裕B，又何必过度悲观。