写在前面

投资札记者，仅仅是笔者近阶段关于投资交易、读书、思考、跟踪和交流方面的心得汇集，文章中提到的个股，也仅作为心得的载体，并不构成任何买入依据，股市有风险，投资需谨慎。投资是知识的变现，打造能力圈才是每一个投资者需要长期认真去对待的事儿。

一、 谈谈【稳定盈利】

职业投资人都希望稳定盈利？那么，什么是稳定盈利呢？很多人会说了，这还不简单，总是在盈利，这不就是稳定盈利了嘛。现在，如果我们深入去分析，稳定盈利实际上是一个系统，她会涉及到稳定盈利的模式，稳定盈利实现时间，还有稳定盈利会有哪些内外部表现呢？ 我们今天就来谈谈这个问题。

我们知道，按照ROE的解析，一般优秀公司盈利要持续会有三大类模式，1）高毛利类的生意，如高端白酒，以贵州茅台为代表，毛利率常年维持在90%，净利率则50%上下；2）高杠杆类，以银行地产为代表，如万科恒大等公司；3）库存高周转类，薄利多销的生意，以零售行业为代表，如沃尔玛，永辉超市等。可以把三种模式结为一体吗？很难，你很难要求沃尔玛天天平价，货如轮转还能卖高出超高价钱。同样地，茅台酒能够卖出天价，与人家坚持只卖五年老酒的匠心原则相关。

其实，如果如果你把股市投资或炒股看成一个生意，实际上职业投资人就是专门从事这种生意的人。

同样，有三类职业投资人，一种是放长线，钓大鱼的长期价值投资者，这类代表以巴菲特为代表，特点就是在一个优秀的公司上，持有时间非常长，由于投资时间长，所以，投资目标就不是为翻了简单的翻倍，10倍目标是起步，最好有百倍，比如巴菲特老爷子80年代投资的可口可乐和华盛顿邮报都为他带来白“双百”投资收益“百倍百亿”。

这类投资风格很适合稳健型的投资人士或以稳定增殖目标的社保养老金基金等。 追求年化20%收益率，是稳定盈利的目标。追求的是在安全边际上的复合增长。从行为模式上看，长线价值投资者很钟爱贵州茅台、格力电器和片仔癀这样的公司。因为，从行为模式和盈利模式来说，二者的投资理念是完全匹配的。从国内基金来看，但斌和林园都属于这个门派。

我们在谈谈第二类银行地产模式，这种模式就是高融资高杠杆来说实现稳定盈利增长，在股民中这种模式做大非常难，因为你要大量融资，但股市是天生波动非常大的，一个不利可能就把你的杠杆消灭了，所以，在股市中做融资交易不是不可以，而要非常谨慎。要规定自己做一些低估值高增长的龙头企业，否则风险就太大了。

我们再看看第三类，第三类大家容易想到游资，比如宁波涨停板敢死队，当年徐翔就是靠这个模式发迹的。游资就是融合短期暴利和资金高周转提高利用率来做股票的。他们习惯打板、低吸或半路手法。有号称8年一万倍的赵老哥，相当于月复合收益率10%。这种职业股民喜欢这样做，但是，较难掌握，而且持续性不强，所以很多游资开始转型。这种模式在成熟市场是比较难持续的。她主要靠利用市场情绪生存的。将来随着理性投资和价值投资理念开始日益人性，这种风格只是少数交易天才人群，且可复制不强，所以，我不推荐大家去做这种模式。尤其很多初学者做这种模式，往往造成巨亏。

在现实生意中，要把暴利和高周转的生意结合起来做，是非常少的，当然说的是合法生意，不是黄赌毒那种非法生意。在股市投资中，就有人把高利润和高周转结合起来的，走出了价值投资的特色的风格，既有价值投资的“安全性”，又融合了游资的“高换手”。目前看来比较著名的代表，就有高毅资产的冯柳，他是二级市场的传奇人物，他散户出身，曾经创造出从10万到上亿，8年本金翻了380倍，实现年化复合收益90%的优秀业绩。我多年研究冯柳，发现他的模式可以为大家复制，冯柳的特色价值投资打法是可以被普通人复制的。

说到冯柳的投资，他擅长”弱者体系”和”逆向投资“，他的每年翻倍，对我们有哪些启发呢？

1、 建立能力圈。专注消费和医疗保健的确定性投资。建立长期票仓和根据地。

冯柳早年就投资茅台翻2倍，后来投资山西汾酒三年八倍，再后来投资了顺鑫农业又翻3倍，再后来就是投资一些医疗保健股，他最新的重仓持仓有伊利股份、顺丰控股、完美世界、世纪华通等公司，给人的感觉，冯柳兜兜转转，始终还是在泛消费领域，他完全把“消费股”当成了“提款机”。他把消费股投资做到了极致。这就是冯柳投资传奇的基石，这就好比红色革命从井冈山开始一样。所以，我说投资事业，同样需要找到自己的“根据地”，在这个根据地，你是国王，然后去复制成功。

2、 专注地坚守和拓展能力圈。

十年如一地专注。最近第一季报冯柳再次重仓杀入伊利股份，还是在他熟悉消费股中做投资。很看好他这笔投资。投资伊利最大的特点就是“逆向必盈”，无论是2008年、还是2018年，每次伊利陷入低迷，投资她，就会有好收益。冯柳给我们的启发就是，当你不知道买什么股，你就买消费股，茅台格力伊利片仔癀，而且，是敢于重仓买。什么是投资的确定性？就是敢于重仓下注。不敢重仓买入的都是投机。

3、 敢于逆向投资。

冯柳常常给人一种非常善于“抄底”的印象，“这是我们投资哲学中的一条准则：永远不要指望在转让时能够卖出好价钱，而是让自己的买入价低得诱人。这样最后的售价即使不高也能让自己赚得盆满钵满”。

以上三点，合起来就是，“好生意，好公司，好价格”，看来，冯柳的投资逆向法可谓运用之妙，存乎一心。值得一提的是，冯柳买股票，非常灵活，不一定局限于行业龙头，她不给自己设限，可以是行业老二，老三，甚至老四，只要他觉得能够理解的，公司基本面和公司估值，他都可以买，正所谓“守正出奇”。

4、 超级优秀公司，公司第一，估值第二；一般性公司，估值第一，公司第二。

片仔癀年报分析文章发出后，雪球球友讨论比较热烈，主要还是集中在中医的理念问题和估值高地问题。对于中医的前景，我们自然是看好的。对于公司估值的问题，其实，我一直的观点是，对于真正的超级公司，可以不必谈估值，因为你已经下决心投资一生，因为他我无论估值高还是低，你都会不离不弃的，当然，这种公司是非常稀缺的公司，在市场上应该属于穿越牛熊的超级消费垄断龙头的公司。但是如果你只是短中期投资，那么，公司估值第一，公司质地第二，你就要算清楚估值的贵贱，做到“贱取如泥土，贵出如珠玉”。

总结，如果你选择了一个超长期持有的公司，公司第一，估值第二；如果你只是中短期投资，估值第一，公司第二。切莫搞反了顺序。

个人比较喜欢阅读《巴菲特传》，在第四章”异军突起的投资奇才”，这一章写出了巴菲特作为投资奇才的早期岁月的投资业绩和投资哲学准则。这对于今天的投资者很有启发作用。

年份

巴菲特合伙公司

道琼斯指数

1957

+10.40%

-8.4%

1958

+40.90%

+38.50%

1959

+25.90%

+19.9%

1960

+22.80%

-6.3%

1961

+45.90%

+22.2%

5年内收益累积增长率

+251.0%

+74.3%

巴菲特合伙公司创业早期的5年，业绩非常给力，就像一个创业公司异军突起，迅速增长。冯柳早期的投资成绩更甚于巴菲特合伙公司，我想这就是杰出投资者的特征：“野蛮生长”。他们恪守价值投资理念和信念，他们有着自己的能力圈，或消费或金融，有着自己的投资根据地，他们擅长逆向投资，心态非常好，如此种种，造就了优秀的投资业绩。

巴菲特合伙公司早期业绩告诉我们一件事：职业投资人最关键是最初的三、五年。如果你能够做到稳定翻倍增长，那么，就可以把这个事业进行到底，否则做股票投资可能不适合你，或者你不如去买指数基金，做资产配置理财会更好。

作为正在职业投资或有志于职业投资的人， 本质上，就是做两件事：

1）构建稳定和高效的投资系统和价值体系；

2）持续地复制它，直到实现财富目标。

比如，铁歌读书去年提出的10年10倍，20年100倍，30年1000倍，40年10000倍理财目标，现在，我们的系统性价值模式已较为成熟，最近五年均实现小目标，接下来就是做时间的朋友，去不断复制系统模式，不断小胜为大胜，最终实现长期目标。

我们不妨利用经典的PDCA循环模式，来对个人投资目标或资产管理目标进行管理，这是职业投资人的必修课。

Plan : 做好投资目标的选择；

Do : 卷起袖子加油干；

Check : 持续检查和跟踪。聚焦投资者自身的能力圈和优势，不断利用优势突破，弥补短板所带来的风险；

Analysys: 分析和持续优化。没有一个系统性模式可以适合所有市场，与时俱进地扩展能力圈，让自己成为更全面，更优秀的投资和资产管理专家。

最近在阅读《苏世民：我的经验与教训》，作者讲述了其在黑石的创业历程，本书介绍了25条工作和生活原则，摘录几条，或有感触，分享如下。

1、 做大事和做小事的难易程度是一样的。所以，要选择一个值得追求的宏伟目标，让回报与你的努力相匹配。

2、 最优秀的高管不是天生的，而是后天磨砺的结果。他们好学不倦，永无止境。要善于研究你的生活中取得成功的人和组织，他们能够提供关于如何在现实世界中获得成功的免费教程，可以帮助你进行自我提升。

3、 给你敬佩的人写信或打电话，请他们提供建议或与其会面的机会。你永远不知道谁愿意跟你见面。最后你会从这些人身上学到很多多重要的东西，建立你在余生都可以享用的人际关系。在生命早期结交的人，会与你缔结非同寻常的感情纽带。

4、 每个企业都是一个封闭的集成系统，内部各个组成部分性能独特却又相互关联，优秀的管理者既洞悉每个部分如何独立运行，也熟知各部门之间相互如何协作。

5、 每个人都有梦想，尽你所能帮助别人实现他们的目标。

6、 不要赔钱！客观地评估每个机会的来临。

7、 极少有人能在首次推介中完成销售。仅仅因为你对一些事物有信念，并不意味着其他人也愿意接受。你需要能够一次又一次坚定地推销你的愿景，大多数人不喜欢改变，所以你需要说服他们为什么要接受改变。不要因为畏惧不去争取自己想得到的东西。

8、 处于困境中的人往往只关注自己的问题，而解决问题的途径通常在于你如何解决别人的问题。

9、 一个人的信念必须超越自我和个人需求，它可以是自己的公司、祖国和服役业务。任何因信念和核心价值观的激励而选择的挑战都是值得的，无论最终的结果是成功还是失败。

10、 要勇往直前。成功的企业家、经理和个人都是具有志在必得的气魄和一往无前的精神的人，他们会在恰当时刻当仁不让。当其他人谨小慎微，他们会接受风险；当其他人瞻前顾后，他们会采取行动，但他们会选择明智的做法。这种特质是领导者的标志。

能做到稳定盈利，还有一个非常重要的素质：心态稳定和信念坚定。表现出来的特质就是“有耐心”。他们不会因为短期的不错成绩，就让自己贪婪起来，改变自己的投资操作体系，也不会暂时表现不佳而改弦更张，频繁改动自己的已有的核心体系。 这是一个必要条件，什么是有耐心？他们还会仔细研究公司，调研和了解公司，直到彻底理解公司的业绩情况、现在能够赚都多少，未来能够赚多少和多久，公司的竞争优势和护城河。他们会耐心等待买入机会，如果估值太高或者短期涨幅过大，会耐心等待股价的回落，而不是亟不可待匆匆杀入。有耐心，是指长年如一地跟踪投资的公司和行业的最新情况，以做出理性的决策。可以说，耐心，是投资者做到稳定盈利的必备职业素养。

二、谈谈格力电器的2020年一季报

最近，格力电器分红不及预期，很多格力股东都给一个差评。对于此事，格力电器网CFO望靖东对《科创板日报》的记者表示，“一季度我们受疫情影响较大，而最近我们在做60亿回购，为了保证充裕的现金流，我们去年分红确实比往年有所减少，但格力一直有中期分红的传统，我们也很重视投资者回报，未来我们会视情况继续做分红。”

一季报的2020年格力电器受疫情影响，一季度营业收入203.95亿，比上年同期下降49.70%，归母净利润15.58亿，同比下降72.53%，归母扣非净利润14.29亿，同比下降72.04%。基本每股收益0.26元，同比下降72.34%，净资产1129.43亿，同比增加2.53%。

目前，从公司经营层面看，格力电器处于发展转型期间，从一家空调主业的企业，转型为打通上游产业链和工业高端制造的国际化工业集团，主营将涵盖家用空调、中央空调、冰洗及生活电器、智能装备、空气能热水器、手机等产品。按照2019年报的2020重点工作中，“优化营销模式，培养市场增长点”，“大力推进冰洗及生活电器品类融入全渠道销售，逐渐成为第二大主业板块。进一步提升智能装备、模具、工业制品、新能源、铸件的市场竞争力，不断拓展销售渠道，培育市场增长点，积极进入医疗健康产业，加大力度投入防疫产品、健康产品的研发与生产。”

从2019年的收入构成来讲，美的业务三大块已经形成，分别是44%的消费电器，46%的暖通空调，10%的机器人系统。而格力88%是空调，4%是生活电器，1%是智能装备，7%是其他。从2019年财报中，生活电器和其他两类产品增长速度分别是45%和45%，由此看来，我们可以给格力一些转型时间，在董明珠的小店，我们看到冰洗和生活电器的售卖比例已经达到了40%-50%，数控机床也得到成长，一旦生活电器和其他类产品（包括防疫、健康类产品）足够增长到空调主业同等水准，那么从规模上完全可以再翻一倍，堪称格力再造。所以，从空调主业看，格力是一个价值型企业，从生活电器和其他品类看，格力又是一个成长型企业。

再看估值，格力电器的估值3294亿，剔除货币现金1216.65亿，以2019年净利润246.97计算，相当于只有8.41倍估值，看拥挤的科技和消费和医药估值，早就高高在上，格力看上去真心便宜。这是因为，市场目前只给格力的空调估值，而完全忽略了增长迅速的生活电器和其他类产品的估值。因为便宜，自带安全边际，一旦未来格力家的生活电器和其他如医疗产品异军突起，和空调产品，完成三分天下，则必有戴维斯双击。或者，悲观说，如果迟迟没有完成成功三分布局，毕竟格力现金流充沛，空调行业龙头地位突出，就像长电那样，那就当是一家长期股息较高的股权债券好了，也没有什么好损失嘛。理性的声音告诉我，现在投资格力，进可攻，退可守，我似乎大体能够理解高瓴资本原因550亿投资的。投资不是讲故事，投资需要一个清晰的逻辑。

最近重新看了《基业长青》，书中讲到了3M公司的进化论，其实3M公司当初只是一个小型的公司，但优秀公司核心是企业文化，正是在企业文化的牵引下，企业的业务才能不断进化到强大的单元，最终成为巨无霸，无疑我非常欣赏格力电器的长期愿景“缔造全球先进工业集团，成就格力百年世界品牌”和追求长期回报和愿意吃亏的工业精神。我愿意给格力更多时间去完成进化。

基于以上三点，我选择坚定持有和加仓格力电器。长期投资需要think big,think long ,从长远看，这个糟糕的一季度并不会给格力造成致命打击，只会是一朵小浪花,这是格力的企业文化决定的，格力的中国智慧造使命还没有完成。

三、欢迎您的参与

上面说了这么多，现在时间交给各位亲爱的投资者朋友，你的长期和短期投资目标会是什么呢？你如何去实现呢？请各位留言和讨论。谢谢各位参与。