前面连续上了几天大菜，有些会友反映不好消化，那么这次来一道汤，轻松看公司。在这里特别感谢会友：张和 提供标的公司-八方股份。

公司属于次新股，市值117亿左右，主要是为电踏车（也可以称为电动自行车）提供电机以及一系列配套配件，有点像汽车零部件行业。公司的轮毂电机产品经过改动还可应用于电动轮椅车、电动滑板车以及园林割草机等领域。公司的主要产品，用两张图就可以说明：

公司在成长过程中基本上都是机遇与挑战并存的，我们来看几个关键的点：

1、市场容量迅速增长，目前全球市场规模超350万辆（2018年），其中欧洲272万辆、日本67万辆、美国25-30万辆，其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%，骑行文化较好的荷兰已达30%，全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆：其中，1）欧洲市场饱和点在1500-2000万，年化预计20%以上增长；2）美国预计未来将达300万辆左右；3）日本预计饱和点在100万左右。目前市场格局清晰，有一定壁垒。【公司电机销量增速低于欧洲电踏车销量的增速，说明公司面临国际大厂，在市场快速增长的浪潮中，他是喝汤的。还有一点就是受制于产能，公司19年电机产能利用率在160%以上，投资扩建产能也是公司上市融资后的第一要务。在新产能建成前，公司通过不断的技术改造提高产能，若需求增加，后续可以采用两班制提高产能。】

2、公司产品售价稳中有升，主要产品-电机毛利率的提升，售价提升与成本控制两端受益。【公司的产品主要是电踏车的一个零部件，核心竞争力是力矩传感器技术和整体生产成本。在售价端，19年中置电机由于速度传感器向力矩传感器转，单价有所提升，但未来要想提升电踏车的渗漏率，包括共享电单车业务的拓展，产品的售价必然有一个下行的趋势，目前中置电机单台1500，轮毂电机单台400多的售价，对于消费者和整车厂，包括共享电单车服务商来说，电机的售价下行都是必然的一个需求，公司需要在毛利率的降低与市场份额的扩大中间寻找一个平衡。】

3、费用端需要持续观察销售费用和管理费用的增长情况。19年年报中销售费用整体表现正常，明细中有一个增速较快的项目是“材料消耗”，公司解释为主要是由于公司业务规模扩大，售后维护产生的物料消耗增加所致。那么，我们就要持续观察，这种售后支出的增加，是不是从侧面反映了公司产品质量的一些问题。因为我们从招股说明书中了解到，公司产品主要是外协生产，然后公司主要负责设计、组装这样一种模式，所以公司得以轻资产运营，那么对产品一致性和稳定性上的把控，就要差一些；管理费用增幅较快，主要是管理人员的薪酬有了明显提升，在国内作为一家刚上市的公司，管理层涨薪这点也在正常理解范畴之内，只需持续观察就行。

4、疫情影响：虽然部分国家关停销售门店，但疫情催化了二轮需求出行。日本市场供不应求，英国市场销量激增，德国自行车店已于4月中旬陆续开始营业。一季度公司报告数据来看，营收有影响，亮点是毛利率持续高位，净利率受销售费用降幅更快的影响，也是有所提升。

5、政策导向：人性是趋于懒惰的，那么大众肯定倾向于选择纯电动的自行车（就像国内流行的这种，不用蹬，直接用电驱动的。）公司这种电踏车相关产品的推广，主要还是要看ZF对电踏车的支持力度。这点从欧洲市场的发展就能看出来。国内这块，未来主要是作为一个共享电单车的发展方向。公司也于今年4月在天津设厂，开展共享电单车配套业务。

6、竞争环境：这个产品的核心技术壁垒是力矩传感器，是公司自主研发和生产的。与国内竞争对手相比（主要是安乃达、苏州盛亿、同盛车业、天津金米特等），公司的生产具备一定的规模优势，配套能力更强；与国外主要竞争对手BOSCH、禧玛诺、雅马哈相比，公司主要是成本端的优势。

7、估值假设：估值里面有很多对未来的假设，比如说20年的增速是明显受疫情影响的，但是它不影响以后的整体逻辑，所以将20年也视为一个正常的年份，将年均增速值调低。我们给出的假设只是一种可能性，需要根据企业发展过程中的动态变化来及时调整。

预计公司扩建的电机产能2-3年后达产，保守估计：给予中置电机销量20%的年均增速（19年为17%），轮毂电机销量15%的年均增速（考虑到以后共享电单车主要使用轮毂电机），销售单价均采用16-19年四年销售平均单价（虽然19年中置电机由于速度传感器向力矩传感器转，单价有所提升，但未来降价是大势所趋。），测算出2022年公司电机产品营收可达12.18亿元（保守估算），电机毛利率按40%预测，期间费用率假设整体保持不变（维持19年含研发支出合计14.9%的水平）。再加上配件及锂电池的拓展，套件按照每年30%的收入增速预估，套件毛利率按照30%保守估计，锂电池因为目前业务份额较小，同时公司又自建锂电池产能，按照每年60%的增速保守预估，锂电池毛利率按照20%预估（目前为OEM模式，毛利率在10%左右），测算出公司2022年的净利润为3.77亿，较19年增长了16.365。可以看出来是相当悲观的一个预计，这也是价投的习惯吧。这就需要追踪观察，公司未来的单价与销量增幅，能不能符合一个比较好的预期。就公司的竞争力来看，美国、中国的轮毂电机市场都处于培育期，公司也在开括日本市场，未来还是能给到一个比较高的增速的。

综合来说，目前的股价反映市场对公司未来的预期，市场的预期是比较强的，给予了37倍PE的估值，前期市场判断海外市场受疫情影响给了一波下杀，从4月份开始，估值修复，市场认为公司所处的赛道在需求端来看，疫情使得电动车更加普及，需求可能会进一步增加。那么公司又有喝汤的机会了。