根据统计局公布的数据显示，2020年5月份，中国制造业采购经理(PMI)为50.6%，比上月回落0.2个百分点。虽然数据较前值有所回落，但仍然大于50，显示出经济仍然在缓慢复苏。大型企业和中小企业开始分化，供需的抑制逐渐显现，进出口在缓慢回升。随着企业复工进程，被动的高库存开始回落，企业库存压力减小。随着基建刺激和房地产的复工，建筑业进一步回暖。

中国5月PMI继续回落。5月PMI回落至50.6，较前值回落但处于扩张区间，略低于市场预期。

从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，上升0.5个百分点；中、小型企业PMI分别为48.8%和50.8%，分别环比回落1.4和0.2个百分点，中型企业跌落至荣枯线以下。

这其实是一个奇怪的现象，大型企业在荣枯线以上可以理解，因为任何危机的影响，都是一个行业集中度提高的过程，所以，疫情影响下对大型企业的复苏肯定是有利的。

但是为什么小型企业恢复了，中型企业还在挣扎呢？

一个原因可能是中型企业都是下游行业，受到的影响其实是最大的。换句话说，小型企业都是个体户商贩，他们的活力最强。

而现在的信贷政策也是向大企业和小微企业倾斜，中型企业反而是一个尴尬的存在。

生产快速恢复，需求仍然偏弱。生产指数为53.2%，较前值回落0.5个百分点。从同期高频数据看，5月高炉开工率环比回升1.5个百分点至70.6%，高于去年同期；发电耗煤量环比上涨13.66%，同比转正为14.47%，可见生产端已完全恢复。需求端，新订单指数上升0.7个百分点至50.9%，需求继续修复，但恢复程度依旧显著弱于生产。

库存有所回落。受生产加速恢复带动，原材料库存指数回落0.9个百分点至47.3%；受益于需求持续好转、终端消耗加快，产成品库存指数回落2个百分点至47.3%，企业库存压力有所缓解。

两会报告最大的亮点就是对消费的刺激，现在最大的问题是，商品生产出来了，但是终端需求跟不上，商家库存压力大。

随着国家刺激消费的政策逐步出台，我们认为库存进一步回落是可以预期的，这对于整个经济的恢复都是有利的。

原材料购进价格指数录得51.6%，环比大幅回升9.1个百分点，主要源于石油减产协议生效后原油价格大幅反弹，叠加发达经济体复工后全球总需求增加，带动大宗商品价格整体明显回升。预计5月PPI跌幅将显著收窄。

非制造业商务活动PMI上升0.4个百分点至53.6%，其中建筑业PMI较上月进一步上涨1.1个百分点至60.8%，说明基建和房地产开工进度继续加快。服务业继续稳步恢复，PMI指数录得52.3%，回升0.2个百分点，部分源于“五一”假日消费效应。

进出口逐步继续回暖。新出口订单指数35.3%，回升1.8个百分点；进口回升1.4个百分点至45.3%。进出口数据均小幅好转，与欧美逐渐复工、全球产业链供应修复有关。

尽管欧美逐渐复工，但是需要明确的是，他们的需求能否跟上，5月南美、俄罗斯等国家的疫情数据快速上升，会不会造成新一轮疫情冲击，仍然很难说。

对债市的影响：目前债券市场日内波动较大，主要是市场对于经济的分歧较大。周五下午尾盘收益下行，主要是对于降准和PMI低于预期的影响。降准落空之后，实际上PMI也没有大幅低于预期，市场空头气氛浓郁。

但是5月开始，外部需求萎缩的影响会逐步显现，我们认为会债券市场会迎来一波下行，可以适当进行波段操作。