导读：本号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

8月5日简单看了下科思股份这家公司，主营产品是化妆品原料和合成香料，包括防晒剂等化妆品活性成分及其原料、合成香料的原料，因为之前化妆品行业的珀莱雅走出了长牛的行情，所以对这家公司很感兴趣。

先说结论：看完之后，有点失望，主要是成长性并不是特别好，未来几年大概只有15%左右的增速，所以目前估值就显得很高了，我没有买的打算。

初略看一眼过去几年的业绩，有点小惊喜。

似乎有点高成长股的样子，但利润增速远高于营收增速，原因是近三年的毛利率在大幅上升，17~19年毛利率分别为：23%、24.85%、30.76%，对于这种成长特征我一般会特别留心，要弄清楚背后的原因。

一般毛利率的提升有两种情况，一种是产品构成发生了变化，高毛利率的产品占比越来越大，所以总体毛利率也越来越高；另一种是单纯的产品提价带来的毛利率上升。我比较喜欢第一种，而第二情况的持续性就没有保证了，毕竟不可能年年提价。

根据公司招股书披露的数据，公司的主要收入来源是防晒剂原料和合成香料。

过去几年公司的产品结构并未发生太大变化，所以，毛利率的上升来自于产品的提价，依此来推测，公司未来几年的业绩应该不会继续保持前面几年这么高的增速了。

另外，从市占率来看，公司最近三年防晒剂市场销量占全球市场份额比例分别为20.65%、25.67%、27.88%，根据我自己的经验，一般市占率接近30%的时候，再往上提升市场份额的阻力会比较大，竞争对手的反击会比较强烈，从这一方面来推测，未来公司的业绩增速也会降下来。

据相关机构预测，2016 年至 2021 年，全球防晒剂消耗量将由约44000吨增长至约 52000 吨，年均复合增长率约 4%。而2010-2018 年，国内防晒剂市场的平均复合增长率为7.87%，要高于全球增速，公司作为行业龙头，其增速应该会高于市场平均增速，有望保持2位数增长。

公司另外一个产品是香料，世界前五大香料香精公司分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏，合计销售额占全球销售额比超过 50%，2011年-2017 年的年复合增长率为 3.18%。

2017-2019 年公司产能分别为 3.21 万吨、3.47 万吨和 3.86万吨，产量分别为2.51 万吨、2.89 万吨和 3.03 万吨，产能利润率并不算特别高。

公司 IPO 计划募投 25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程），进一步扩大产能。

项目达产期 4 年，预计投产后第一年生产负荷达到设计产能的40%，第二年 60%达产，第三年 80%达产，第四年全额达产，预计完全达产后可产生营收3.92亿，净利润4560万。2019年营收为11亿，净利润为1.54亿，募投项目带来的营收增量为35%，利润增量为29.6%，并不是特别大，而且需要4年才能完全达产。

综合以上几个方面的信息，公司未来的业绩肯定不会再像18/19两年那样能保持50%以上增长了，至于股价怎么走就不好说了，比如珀莱雅上市2年后估值一路提升，PE从30多倍升到90倍，但我相信科思应该不会有这种待遇，毕竟不是To C端的企业。