森马服饰下的Balabala 是中国童装第一品牌，这公司我盯了一段时间，看好它的主要原因是他是中国童装第一品牌，而童装行业的增长不错。而一直觉得美中不足的地方在于他收购了一个法国童装品牌Kidiliz，由于欧洲疫情的影响，业绩一塌糊涂。为什么又开始关注森马，这是因为森马准备把Kidiliz剥离给集团。

下面二马从几个维度，对于森马做一个全面的分析。

（一）、业务范围及行业空间

森马主打休闲服饰和童装，其中休闲服饰行业较为成熟，CR10的市场占有率不超过10%，行业集中度很差，森马的占有率不超过1%。这还是一个诸侯混战的行业。森马的休闲服饰板块我们不予关注，或者说不值得投资。对其关注点主要是不要形成明显的拖累。

森马的优质资产在童装，2011年以来我国童装的市场规模增速都在10%以上，2019年市场规模达到2400亿，其中森马自2013年以来，童装增速一直在20%以上。

截至2019年，童装板块在森马的收入占比已经达到65%+。

森马的童装排名为业内第一，而且是明显领先，2019年Top3 (森马、安踏、阿迪)的市场占有率分别为6.9%，1.6%，1.4%。森马遥遥领先。

（二）、森马的企业经营

产品方面：森马主要负责设计，生产外包；

销售方面：

对于线下渠道，森马是以加盟店为主，直营店为辅的方式。直营店主要集中在一线城市的核心商圈；

线上渠道：随着互联网的发展，森马线上销售比重越来越大。线上全部为直营模式。截至2019年，线上销售占比为30%。

销售模式整体比较健康。

总体上，我们可以看出，森马采取了轻资产运营模式，自己抓住核心部分，重资产部分外包，这样有利于快速扩张。

（三）、股权结构

森马是一个家族企业，这不是我喜欢的企业类型。这是一个以邱光和和邱坚强为首的邱氏家族控股企业。其中邱光华持股16.61%，并且将58%的股权质押；邱坚强持股13.32%，质押35%。这个股权质押率还不算离谱。

从选股角度，一般家族控股企业，我是一票否决的。但是这个企业还值得关注。主要是其分红率。过去三年的分红率在50%以上，2019年的分红率高达78%。这完全不像一个家族企业。

（四）、存货与应收

服装品牌，最怕的就是存货。特别是女装。森马主打休闲和童装，这方面情况要好一些。但是我们还是要重点关注。

森马2019年营收为193亿，存货41亿，应收19.7亿。这个比例还算协调。

（五）、2020年业绩

森马的2020年业绩非常惨淡，Q1 净利润下滑95%，对于半年业绩，原先公司的预告是下滑70-90%，最新的修订预告是下滑90-100%。对于2020年，我们就当作净利润为0。

（六）、估值和买入机会

森马另一个值得关注的点在于其估值确实很便宜，目前股价对应2019年静态PE 为12.7倍。这个估值对比国内休闲服饰约12倍的估值并不便宜，但是对比童装企业50倍的估值，还是很有吸引力。

目前森马在搞第二期员工持股计划，计划买入1.2亿元。截至目前还未买入。二马认为有意投资森马的股友可以盯着其员工持股计划的买点。