趁着这两天中海油股价下跌，我又加仓了一点中海油，目前仓位已经达到8%。距离我给中海油的最高仓位10%，只有一步之遥了。

结合中海油的半年报，二马再说说中海油的投资逻辑。

对于中海油，我们先下一个结论，这是一个价值+周期股。盈利惊人且非常厚道（每年两次巨额分红，以2019年为例，两次分红0.88港币，股息率超过10%）。下面二马分享几个中海油的经营数据。

下面是中海油过去几年的净利润数据，我们看到最为惨淡的是2016年，净利润只有区区不到10亿。这也就是我们说的中海油是一个周期股，他的业绩和国际油价强相关。国内三桶油，中石化、中石油都有石油炼化、加油站等业务。中海油最为单纯，只有石油探采业务。油价涨跌直接影响还有利润。

2016年是低油价的一年，所以中海油业绩惨淡。2016年布伦特原油价格平均为45美金，中海油基本上零盈利，说明那个时候他每桶油的全成本约45美金。 

2020年，遭遇了百年不遇的严重疫情，布伦特原油均价为42美金。但是2020年上半年中海油赚了103亿人民币，销量为2.58亿桶。大致测算一下，中海油每桶油净赚了约6美金。

过去五年，中海油成本下降幅度惊人。2016-2020年，中海油的桶油成本分别为：34.67/32.54/30.39/29.78/25.72美金。

考虑税收的影响，我们预计，国际油价每涨8美金，中海油会增加200亿的净利润。在不考虑产量提升的情况下，当国际油价回到2019年，布油64美金水平时，中海油的净利润预计为750亿RMB。

事实上，中海油是有扩产计划的，还有2019年石油产量为5.06亿桶，计划2021年生产6.02亿桶，约增加19%。

这样毛估一下，如果2021年疫情结束，全球经济会有一个恢复性增长，国际油价和2019年持平。那么中海油的净利润有望达到890亿，比2019年提升46%。在忽略2020年中海油两次分红0.65港币的除权影响，其2019年的收盘价为12.06港元。按照46%的涨幅为17.6元。截至2020年9月10日，中海油的股价为8.09元。

毛估一下，持有中海油有望在不到两年的时间取得约100%的收益。当然如果疫情恢复不理想，我们把时间拉长到三年。

以上是二马建仓中海油的逻辑，您认可吗？