轮胎要涨价了！

9月以来，已经有18家轮胎企业发布涨价通知，部分企业甚至宣布要涨价到11月。

至于涨价的原因，一方面是因为橡胶、炭黑等轮胎原材料价格持续上涨，另一方面，是因为下游需求旺盛，8月份中国轮胎出口量同比大增14.1%，金九银十传统销售旺季亦带动了汽车市场回暖。

此次涨价，一定程度上提升了轮胎企业的盈利空间，A股轮胎行业龙头玲珑轮胎，9月29日表示近期已对部分产品进行价格上调。

01、国产轮胎巨头

玲珑轮胎，是我国产能规模最大、效益最好的轮胎生产企业之一。

公司成立于1975年，前身是招远制修厂，1995年成立山东玲珑橡胶集团，2012年开始建设第一个海外基地，2016年在上交所挂牌上市，2020年制定“6+6”战略目标，即国内六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能。

按照2019年轮胎销售收入来排名，玲珑轮胎在中国大陆排名第二，仅次于中策橡胶，中策橡胶是一家非上市公司。

在全球来看，玲珑轮胎排在第14名，较前一年的17名略有上升。排在前三的分别是米其林、普利司通和固特异，这三者多年霸占排行榜前三，是业内知名的国际轮胎巨头。

如果要按照竞争格局来划分，全球轮胎企业可以划分为四个梯队，第一梯队所代表的高端品牌有米其林、普利司通、固特异等，第二梯队有大陆、倍耐力、韩泰等，玲珑轮胎和赛轮轮胎、三角轮胎等自有品牌位于第三梯队，第四梯队主要是一些没有明显规模的小型轮胎厂商。

虽然国内轮胎企业仍主要出在第三、四梯队，竞争力较弱，但最近20年来，三巨头BMG（普利司通、米其林和固特异）的市场份额持续下滑，国内轮胎企业竞争力持续提升，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势。

目前，玲珑轮胎的产品已经进入大众、奥迪、通用、福特等知名汽车企业供应商体系，为中国一汽、中国重汽、吉利汽车、长城、比亚迪等国内外主机厂提供配套服务。

今年上半年，公司半钢胎产量、海外工厂产量及公司利润居国内第一，轮胎外胎产量、子午胎产量、全钢胎产量均位居国内第二。

02、积极抢占配套市场

玲珑轮胎的主要产品可以分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。

这是按照结构来分类的，除此之外，按照用途分类，轮胎可以分为乘用车轮胎和商用车轮胎，按照市场分类可以分为原配市场和替换市场。

从2019年销售数据来看，公司的轮胎收入为170.08亿元，收入比例为100%，是一家专注主业的好公司，毛利率为26.41%。分产品来看，公司子午胎收入占比高达97%，而斜交胎仅有2%。

实际上，我国轮胎市场是以子午胎为主的，2018年我国子午胎产量已经达到6.92亿条，占橡胶轮胎总产量的85%，公司的产品结构也正好顺应了市场趋势。轮胎诞生之初，是斜交结构的，子午胎是米其林在1946年发明的。我国在2000年之后就不断引进子午胎技术，斜交胎因多方面局限性慢慢退出市场。

分地区来看，公司轮胎出口及海外销售收入占总营收51.87%，国内销售仅有48.13%。而且国外销售毛利率要远高于国内销售，国外市场成为公司盈利的主要来源。

公司的销售模式有两种，一种是给主机厂配套的直接销售，另外一种是和经销商签订代理合同的间接销售。前者主要适用于配套市场，后者则是替换市场。2019年公司配套渠道销售收入为51.74亿元，占比30.42%。

值得一提的是，玲珑轮胎是国内配套轮胎市场的龙头，在2020年上半年中国原配轮胎市场排名第六，前五都是国际轮胎巨头，在本土企业中排名第一。

从全球轮胎需求结构来看，替换轮胎需求占比高达75%，配套轮胎占比仅有25%，从表面数据来看很容易得出一个结论，得替换者得天下！真的是这样吗？

实际上，在替换轮胎的时候，有66%的车主会更倾向选择原车所配的轮胎，这意味着，替换轮胎大部分需求仍是由原配轮胎品牌决定的，拓宽配套渠道才是实现销量大增的关键环节。

目前，公司为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务，长远来看，玲珑轮胎持续进军轮胎配套市场，在这些轮胎需要替换的时候，公司轮胎销量将迎来快速增长。

03、利润逆势大增

受疫情影响，各国经济持续低迷，汽车市场承压，上半年全球轮胎总销量同比下滑23.5%。就连国际轮胎三大巨头普利司通、米其林、固特异营业收入都下滑20%以上，且净利润都出现巨大亏损。

在此背景下，公司上半年共销售轮胎2709.5万条，同比减少1.75%，销售均价为300.47元/条，同比增加0.67%，实现营业收入82.44亿元，同比下跌0.80%。

成本方面，因为天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格大幅下滑，有效降低了生产成本，公司毛利率同比增加了3.12个百分点至27.35%，创下近四年新高。

与此同时，公司加大国内市场开拓力度，有效规避了海外疫情带来的影响。上半年国内零售市场销量增长35%，国内业务收入比例增至71.36%，公司实现净利润8.97亿元，同比增长23.64%。

费用率方面，公司四费比例为15.56%，同比下降0.88个百分点，具体来看，销售费率、管理费率、财务费率均小幅下降，研发费率同比增加0.22个百分点。公司持续加大研发投入，研发费率比行业国际巨头还要高，上半年公司国内外授权专利59项，累计授权专利750余项，专利保有量居国内轮胎企业前列。

此外，公司积极推进零售渠道建设，今年6月份，公司上线了智慧营销平台，该平台是腾讯云、华制智能联合开发的，以300家核心经销商、1000家前置仓和2000家旗舰店为依托，实现了从公司——经销商——门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车的全方位服务。随着下半年国外复工复产和国内经济复苏，公司的轮胎销量有望继续提升。

04、产能逐步扩张，需求稳定增长

下面从两个角度来梳理一下玲珑轮胎的投资要点。

先从行业角度来看。

供给端方面，国内行业资本支出持续下滑，目前处于历史低位，未来行业新增产能有限。供给侧改革加快落后产能出清，再加上环保政策趋严以及民营企业负债严重等因素，轮胎行业集中度有望提升，龙头企业持续受益。

需求端方面，中国是全球第一大汽车市场国，乘用车产量占全球产量30%以上，国内轮胎配套市场空间大，而且汽车保有量基数非常大，替换市场有很大潜力。今年以来，随着汽车行业回暖，汽车销量大幅回升带动轮胎需求市场增长。据米其林预测，全球轮胎行业长期将保持稳健增长，轮胎销售需求预计每年将增长2-3%。

从生产技术来看，世界轮胎技术进入发展瓶颈期，轮胎巨头不存在技术垄断或壁垒，国内企业技术层面与国际巨头相差不大。从原材料来看，轮胎的主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑等价格均处于低位，利于轮胎企业生产成本的降低。

从公司角度来看。

目前，公司拥有招远、德州、柳州、荆门、长春（在建）五个生产基地，在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地，2019年实际产能为7231万条，预计2020年达到8000万条。随着公司“6+6”全球化战略持续推进，规划的生产基地建成投产后，公司总产能有望达到1.9亿条。

在渠道方面，公司配套渠道覆盖了国产主要车企，突破一线乘用车厂。今年上线了智慧销售平台，积极拓展国内零销市场。

在应对原材料价格波动风险上，公司通过签订长约合同，在原材料市场价格上涨的情况下增加储备量，在市场价格下滑的情况下减少库存储备量，从而实现对原材料采购成本的有效控制。

公司的研发费用率要高于国内其他轮胎企业，甚至高于米其林和普利司通。公司积极培育和发展有自主知识产权的关键技术，研发了多款超高性能产品。

在人工成本上，玲珑轮胎2019年人均薪酬为8.39万元，远低于国内外其他轮胎企业。特别是与国外企业相比较，米其林的人均薪酬达到39.70万元，韩泰为31.54万元。玲珑轮胎表现出了良好的成本优势，产品售价也较低，大概是海外一线品牌的一半，体现出良好的性价比。

05、小结

中国轮胎行业比海外轮胎行业存在较大的性价比优势，未来有望实现进口替代。今年疫情加快了落后产能的出清，行业格局将进一步优化，目前玲珑轮胎在全球市占率仍比较低，未来有很大的上升空间。

公司在国内轮胎配套市场国产品牌中排名第一，下一步将通过新零售平台，持续发力替换市场，争取获得更多的市场份额。随着汽车行业复苏，以及在庞大的汽车保有量下，轮胎需求有望迎来快速增长。公司稳定推进“6+6”战略，产能将得到快速提升，公司盈利能力将大大增强。

估值方面，公司市盈率（TTM）为20.7倍，仍处于上市以来低位，轮胎行业市盈率（TTM）为19.29倍，公司估值较行业略高。

A股共有9家轮胎上市公司，其中玲珑轮胎的营业收入最大，市值最高。其他相关指标对比如下：