1、扣非净利润中的猫腻

大约在两年前，星空君分析一家从事化工制品的上市公司的时候，发现这家公司为了把扣非净利润做成正数，竟然通过并购一家投资公司，变更了经营范围。公司变更为一家投资公司，然后卖掉子公司股权的行为，成为名正言顺的“经常性损益”。

投资者在阅读上市公司财报的时候，经常会遇到好几个净利润，一个是净利润，一个是归母净利润，还有一个是扣非净利润。

有什么区别呢？

上市公司的收入减去成本减去各种费用营业外支出等，所有收入项减去支出项，得出的叫利润总额，再减去所得税，叫净利润。

一般来说，净利润是考察一家上市公司经营质量最关键的指标。

上市公司往往会有若干控股公司，披露的合并报表净利润是所有全资子公司和控股子公司的简单加总，理论上控股子公司还有属于小股东的一部分净利润，剔除掉这部分净利润，剩下的叫归属于上市公司的净利润（简称归母净利润，母是母公司的意思）。

归母净利润除了展示账面上“应该”属于股东的利润额外，并不能真正说明公司的经营情况。因此星空君在分析数据的时候，习惯用净利润而非归母净利润。

扣非净利润（扣除非经常性损益后的净利润）又是什么？

对于大部分传统企业来说，投资收益、营业外收入、其他业务收入，都是不可持续的，这种收益，被称作非经常性损益。为了更加合理的展示企业正常经营成果，扣除掉这些偶发因素后的净利润，叫做扣非净利润。

当然了，不同的企业对扣非净利润的定义也不尽相同。比如投资类公司，投资收益就是经常性损益；某些公司为了给财报美容，也曾经想把理财收益计入经常性损益。

而汽车公司，往往会把来自合资企业的投资收益，计入经常性损益。

比如，广汽集团。旗下多个合资品牌，其中广汽丰田和广汽本田深受消费者喜爱，为集团带来丰厚的收益。

以2020年三季报为例，广汽集团净利润50.69亿，其中合资企业的投资收益高达74.04亿。公司将投资收益计入了经常性损益，所以公司的扣非净利润看起来不错，为43.64亿。

你的理解没错，广汽投入巨资研发的国产品牌实际上是亏损的，而且是一直亏。

2、国产车的毛利：卑微到尘埃里

数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据

2018年汽车行业开始进入存量市场，车企感受到了凛冽寒冬。经过2019年的修整，2020年广汽集团抗住了疫情的影响，在合资品牌的支撑下，业绩有所回升。

最近随着新能源概念的热炒，比亚迪股价一飞冲天，市值一举超过中石化（A股）。背后虽然有新能源概念加成，作为一家纯国产品牌车企，能够稳定盈利，也是其核心竞争力的体现。

2020年是汽车行业的一个分水岭，一方面大浪淘沙，力帆、海马等中小品牌开始逐渐被淘汰；另一方面，吉利、比亚迪等国产品牌开始成长为中流砥柱。

在这其中，一些老牌车企的地位逐渐开始尴尬起来。

虽然经过数十年的发展，国产品牌的毛利极低。

以广汽集团为例，公司综合毛利率只有5%左右，结合其他费用性开支，国产品牌铁定亏损。

几乎所有经营合资品牌的企业，都有相同的苦衷：国产品牌竞争力不强，只能用合资品牌的利润来补贴国产品牌。

3、转型新能源

首先警醒的是曾经的“共和国长子”，一汽。徐留平掌管一汽后，迅速推出了几款叫好又叫座的车型。

星空君开过朋友的红旗HS5，内饰和操控并不比同级的奥迪宝马差多少，价格却便宜的多。对老字号的积累感到很震惊，这么轻松就攒出一台各方面都不错的好车。

而红旗版的“幻影”，H9更是把国产豪华车硬生生的提升到国际水准。

更为难得的是，一汽最近推出的这些车型，均受到了市场的好评，销量都非常好。

其实，国企最大的不是低效，而是内耗。一旦解决了内耗问题，国企的马达发动起来并不比其他企业差。

各老牌车企的复兴计划不尽相同，其中广汽选择了大踏步的向新能源车转型。

2020年1-10月，从车型看，新能源车销量第一名当仁不让的被特斯拉Model3夺魁，第二名则是以低廉价格取胜的宏光Mini，第三名竟然是广汽AION S。

不过，近几个月来，AION S的增速远远低于行业增速，主要原因是负面消息越来越多。据媒体报道，AION S多次发生自燃，并存在涉嫌续航里程虚标等问题。

除了自产新能源车，广汽还和蔚来合资成立了一家新能源企业：广汽蔚来。虽然广汽并没有完全控股（持股45%），但蔚来李斌很少单独提及这家合资公司，倒是广汽蔚来不断的蹭热点。

比如10月份发了一个“承诺”，初看起来是很负责任的表态。

但实际上这个承诺站不住脚，燃油车如果因为油箱问题起火，是油箱提供商的锅吗？

而且这个承诺也得罪了宁德时代，以至于广汽蔚来后来又出面道歉。

在这些吸引眼球的操作背后，是广汽蔚来每月不足600辆的惨淡销量。

4、政府补贴

对于新能源车来说，政府补贴是一个又爱又恨的东西。

众所周知退补正在进行，一旦依赖补贴，就陷入深渊，但补贴确实香。

广汽集团开始发力新能源车以来，政府补贴从2017年的2.9亿激增到2019年的23亿，几乎增加了10倍。2019年净利润67亿，其中政府补贴占据了很重要的一部分。

当新能源补贴退补的时候，这又成了一个大坑。