此前晚上睡不着打开淘宝，主页推送了一则薇娅带货汤臣倍健家胶原蛋白饮的淘宝短视频，画面中薇娅侃侃而谈，安利这款胶原蛋白饮怎么好怎么好。

点开视频下的评论区，可以发现大致有两派观点，一方认为该类产品有用，只不过需要长期坚持饮用；另一方认为该类产品没有半毛钱用，长期饮用也就落个长期饮水的好处。

事实上，关于的保健品的争论在中国已经持续数十年，双方各执一词，谁也说服不了谁。即便是曾经疯狂进行广告洗脑的脑白金和黄金搭档，终究也没能成功打入百姓生活当中。

保健品是食品的一个种类，根据中国保健协会的定义，保健品是具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。通常认为，保健品可再分为四个细分品类：膳食补充剂（VDS）、传统滋补类保健品、运动营养品以及体重管理产品。

在膳食补充剂领域，国内的龙头企业为汤臣倍健（300146.SZ），其主营业务就是膳食营养补充剂的研发、生产和销售，主要产品包括蛋白粉、维生素以及益生菌等多个品种。

本月初，汤臣倍健同时公布了2020年度报告和2021年第一季度业绩预告，双双大幅增长，不仅2020年利润翻了五倍有余，2021年第一季度利润预计同比增长35%-55%，推动公司股价走向高潮。不过在这华丽业绩之后，依然存在着不少风险点。

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业绩激增的真相

汤臣倍健于2010年通过创业板上市，上市之后，虽然没有太过惊艳的表现，但总的来看还是持续向好的，只是存在很大的波动性。

根据汤臣倍健最新公布的2020年报，公司去年实现营业收入60.59亿元，较去年同期增长15.83%；实现归母净利润15.24亿元，同比增长528.29%。

疫情之年，还能斩获五倍的净利润，初看起来，公司的竞争力和抗风险能力非同一般。然而，对比公司往年业绩，可以发现，2020年的华丽业绩是建立在2019年业绩暴雷的基础之上。

2019年，汤臣倍健实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润-3.56亿元，同比下降135.51%，是公司上市以来的唯一亏损年。

亏损的原因在于公司2018年收购的澳大利亚益生菌企业Life-Space Group PtyLtd（简称LSG）业绩未达到预期，导致公司计提商誉减值准备和无形资产减值准备合计15.71亿元，导致公司2019年亏损3.56亿元。

所以，公司2020年业绩的腾飞，很大一部分原因在于起点太低。

话又说回来，剔除LSG暴雷的影响，公司2019年的归母净利润约10.46亿元，较2018年同比增长约4%。

公司2020年的净利润中，有基金投资、理财产品带来的收益4.41亿，占利润总额的24.84%；另外，还有一点值得警惕，公司的业绩增速已经连续多年下降，2018年、2019年、2020年公司营收增速分别为39.86%、20.84%、15.83%，降幅十分明显。

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子公司LSG风险犹存

LSG原本是澳大利亚一家保健品公司，其益生菌业务带来的营收占总营收的八成。2018年7月，汤臣倍健公告称以35.14亿元的对价收购LSG，引起市场一片哗然，原因在于这个收购价格是LSG净资产的35倍左右。

汤臣倍健急于以35倍的溢价收购LSG，主要是出于两点考虑，一是丰富自身业务范围；二是进军海外。即便看似一个两全其美的收购，但是这笔交易对汤臣倍健而言并算不上划算，甚至可以说公司踩了个雷。

2019年，也就是汤臣倍健收购LSG的第二年，正好碰上国内颁布《电子商务法》，为代购行为作出进一步规范，而代购业务又占了LSG的大头，因此受到严重冲击。

抛开时运不济，其实LSG本身质地也不咋地。2016-2018年，LSG的营收分别为3.07亿、4.74亿、7.19亿；同期利润仅有0.63亿、0.63亿、0.84亿，营收持续增长的同时利润却多年原地踏步。

收购完成之后，2019年，LSG的营收和净利润为4.58亿、-15.53亿；2020年则为5.67亿、-747万，可以说，至今从LSG身上还看不到翻身的希望。

公司在2020年年报中也坦然承认，由于LSG与公司在法律法规、会计税收制度、商业惯例、经营理念、企业文化等方面存在一定差异，未来的整合仍存在不确定性。

截至2020年底，汤臣倍健商誉和无形资产账面价值分别为12.16亿、9.23亿，公司仍面临较大的商誉和无形资产减值风险。2021年若是LSG经营仍不见起色，公司将要继续计提高额商誉和无形资产减值损失，对本年利润十分不利。

2020年7月底，汤臣倍健对广州麦优网络科技有限公司（简称广州麦优）增资8500万元，占增资完成后广州麦优注册资本的85%，为产品的线上营销拓宽渠道。但是这次的收购标的依然很尴尬，年报显示，公司的应收账款和销售费用分别同比提高44.61%、10.18%，原因就是广州麦优并表所致。

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颇受争议的保健品

如前所述，关于保健品的争论已经持续数十年。保健品是介于食品和药品之间的一个产品分类，其需要长期服用和针对适用人群的特点导致其效果很难被察觉，由此引发分歧。

从国内保健品市场来看，保健品市场规模逐年扩大，市场份额从2010年的695亿元提升至2019年的1785亿元，年复合增速达9.89%，说明国民对保健品的接受度是逐年提高的。

但是，个位数的增速也暴露了国民对保健品的担忧。更多的人还是认为购买保健品等同于交智商税，这些年在屡禁不绝的虚假宣传下，很多消费者都给保健品贴上了高价低效的标签。

例如，平日药店几块钱一瓶的维生素C，在天猫汤臣倍健官方旗舰店售价高达128元两瓶，然而二者的功效其实并没有差别。

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总结

翻开汤臣倍健2020年报封面，第一页就是董事长梁允超致股东的一封信。

信中介绍道，2020年是汤臣倍健2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年，伴随着上一轮三年规划的结束，汤臣倍健2021-2023年新一轮的三年规模也已经开始，战略重点包括科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营。

都是些高大上的构想，然而关于产品却只有寥寥几笔。

2020年，公司的销售费用达18.18亿元，研发费用却只有1.4亿元，占总营收的比重为2.3%，可见在公司的规划中，营销的重要性要远远高于产品的开发。