大家好，我是远方。又等到了相见时刻。

集成电路连续多年为我国进口金额最大的商品，2018 年我国进口金额超过 3000 亿美元。

集成电路是战略性、基础性、先导性产业，是涉及计算机、家用电器、数码电子、 自动化、电气、通信等电子信息领域的“工业粮食”，更是国民经济中基础性、关键性和战略性的产业。

大力发展集成电路是优化产业结构、提升产业发展质量、实施创新驱动战略、改变经济增长动力、实现高质量发展的必经之路。

我国的半导体产业链已经完整，但是每个环节都还很弱，总被卡脖子。国家举全国之力在发展这个行业，未来必将实现突破。全球领先的行业大龙头必将在现有公司中产生。

我们要做的就是做对比分析，找到他们，分享行业发展的红利。

兆易创新是我们分享在小蜜圈里的票，因此本文的分享难免有过分乐观与自恋，请读者朋友独立思考。

另外，好公司杀跌买，最近兆易创新拉升了一波，建议不要追涨，等回调有的是机会。

第一部分：公司概况

兆易创新，于2016年8月份上市，随后几年进行了三次增发，首发募资5.8亿元，增发募资67亿元，总计募资金额达到73亿元。

现在公司手里有钱，定然是为了搞事情，要么是通过并购实现外延式跨越发展，要么是为了增加研发投入快速推出新产品。

查了一下公司的公告。

公司本次非公开发行是为了DRAM芯片研发及产业化项目。

公司在非公开发行A股股票预案（修订稿）中的一段话，大家看一下。关键字已经标红。

公司出于承担存储器行业责任与使命的目的，发挥公司在存储器领域的优势，进一步进行DRAM行业战略布局，实现高技术产品的进口替代，实现高端通用芯片自主可控，助力国家支柱产业的崛起。

DRAM 作为集成电路领域通用芯片， 产品标准化，非常适宜于迅速扩张，项目完成后，公司将掌握 DRAM 技术、具备 DRAM 产品设计能力。本次非公开发行是公司打造国内领先存储器厂商、全球领先芯片设计公司的关键战略，发行完成后，公司在存储器领域将成为覆盖 Flash、DRAM 的领军企业， 公司竞争力及行业地位将得到大幅提升。

看完上述段落后，大家应该有点感觉了哈。咱们继续。先看公司基本概况。

公司自2005年设立并进入闪存芯片设计行业，通过技术开拓、业务并购，目前已成为中国大陆最为领先的芯片设计企业之一，主营业务为存储芯片及其衍生产品、微控制器产品、传感器模块的研发、技术支持和销售。

大概看看产品用途。

1、公司存储器产品包括闪存芯片（NOR Flash、NAND Flash）和动态随机存取存储器 （DRAM）。 

（1）NOR Flash 即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。公司 NOR Flash 产品广泛应用于 PC 主板、数字机顶盒、路由器、家庭网关、安防监控产品、人工智能、物联网、穿戴式设备、汽车电子等领域。 

（2）NAND Flash 即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量 NAND Flash 主要为 MLC、TLC 2D NAND 或 3D NAND，擦写次数从几百次至数千次，多应用于大容量数据存储；小容量 NAND Flash 主要是 SLC 2D NAND，可靠性更高，擦写次数达到数万次以上。公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，广泛应用于网络通讯、语音存储、智能电视、工业控制、机顶盒、打印机、穿戴式设备等领域。 

（3）DRAM 即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据核心位置，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。因极高的技术和资金壁垒，DRAM 领域市场处于高度集中甚至垄断态势。

公司从2020 年开始销售合肥长鑫 DRAM 产品，自有品牌 DRAM 产品预计2021 年上半年推出，主要面向消费类、工业控制类及车规等利基市场。 

公司增发的资金就是干这个细分领域的，前景如何？后边慢慢说。

2、公司微控制器产品（Micro Control Unit，简称 MCU）主要为基于 ARM Cortex-M 系列32 位通用 MCU 产品，以及于 2019 年 8 月推出的全球首颗基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU产品。

GD32 作为中国 32 位通用 MCU 领域的主流产品，以 28 个系列 360 余款产品供市场选择， 各系列都提供了设计灵活度并可以软硬件相互兼容，使得用户可以根据项目开发需求在不同型号间切换。

产品覆盖率稳居市场前列，广泛应用于工业和消费类嵌入式市场，适用于工业自动化、人机界面、电机控制、光伏逆变器、安防监控、数字电源、电源管理、光模块、智能家居家电及物联网等领域。 

3、公司传感器业务致力于新一代智能终端生物传感技术的自主技术创新，专注于人机交互传感器芯片和解决方案的研制开发，目前提供嵌入式传感芯片，电容、超声、光学模式指纹识别芯片以及自、互触控触屏控制芯片，广泛应用于新一代智能移动终端的传感器模组，也适用于工业自动化、车载人机界面及物联网等需要智能人机交互解决方案的领域。

在闪存芯片领域，根据Web-Feet Research 数据，2018年公司NOR Flash产品全球销售额排名第五，市场占有率为10.9%。

在微控制器领域，公司是国内 32位通用MCU 产品领导厂商，根据IHS Markit报告，在中国 MCU市场，公司2018年销售额排名第三。

2019年，公司收购了全球领先的电容触控芯片及指纹识别芯片公司思立微，完成了在传感器模块的布局，进入智能终端传感器SoC 芯片及人机交互领域。

凭借高超的技术及优质的产品，公司被美国EETimes机构评选为全球最热门半导体初创公司60强，并被中国政府机构授予“‘中国芯’最佳市场表现奖”、“重大科技成果产业化突出贡献单位”、“创新型试点企业”、“中国十强最具成长性半导体企业”等多项荣誉称号。

第二部分：财务数据简单看

财务走势决定股价走势，我们直接上数据。

1、公司赚得多跑得快。

2017年，是公司上市的第二年，此时公司的净资产收益率高达26.27%。

2018年、2019年和2020年，公司的净资产收益率分别为22.25%、16.96%和10.64%，连续三年下降，而这只是表面现象。

主要原因在于公司连续三次增发融资，增发融资的钱是要计入公司净资产的，这会不断拉低公司的净资产收益率。

其中，2020年公司增幅融资43亿元。将这笔资金从净资产中扣除，粗略计算，公司2020年的净资产收益率15.4%。

巴菲特说，如果只用一个财务指标来选股，他就用净资产收益率。从选股的角度看，如果净资产收益率太低，就不用看了。

公司的净利润从2016年的1.76亿元，增加到2020年的8.8亿元，目测，平均增幅超过40%。

也就是说，公司净资产收益率高达15%以上，而净利润增幅连续多年保持在40%以上。

一句话，公司赚得多跑得快，具有牛股气质。

2、良好的现金流。

近三年公司的净利润现金含量均超过100，净利润的质量很高。

另外，我们对比利润表和现金流量表，会发现最近三年，公司每个时点的营业收入与当期销售商品时候到的现金几乎差不多。

可见公司的应收账款很少，营业收入和净利润的质量很高。

因为公司现金流较好，有钱，所以公司不用负债发展，资产负债率降到了30%以内。

查询资产负债表会发现， 公司近几年的长期借款和短期借款非常少，2020年更是降到了零。

也就是说，公司完全没有财务负担了，轻装前进。

因为现金流好，因为没有财务负担，因为手里的钱花不完，好吧，进行现金分红吧。

公司的现金分红比例从去年的20%提高到30%，这是真有钱。

一句话，公司的高增长是高质量的增长。

3、公司在产业链上的地位强势。

2020年公司实现44亿元的销售收入，然应收款仅有2.3亿元，几乎可以忽略不计。

销售收入在近几年大幅增长，而公司的存货却保持较低增长，存货对现金的占用非常少，这是内部高效管理的见证。

2020年，公司预付款+合同负债，合计5亿元，是应收款的2倍多。

公司的合同负债从2020年末的8042万元，增加到今年一季度的1.688亿元，翻倍增长。

合同负债是提前收取客户的货款，在公司信用政策不变的情况下，我们可以粗略的认为公司销售收入是要大幅增长的。

明牌的数据。

小结公司的财务数据：赚的多跑得快，有牛股气质；良好的现金流，有壁垒的高增长。

数据就看这么多吧。

第三部分:公司的财务数据有持续性么？

第一、行业发展状况 

集成电路作为信息产业的基础和核心，是关系国民经济和社会发展全局的战略性、基础性和先导性产业。

当前是我国集成电路产业发展的重要战略机遇期和攻坚期，正全力追赶世界先进水平，也正处于快速发展阶段。 

如今，几乎所有电子设备中都装有芯片，对半导体的需求处于空前高位。

市场调研机构 IC Insights 出具报告指出，2021 年 IC 市场规模预估达 4415 亿美元，预计年增 12%，保持连续第三年双位数成长。

2020 年疫情后，人们更多采用远端互动，刺激笔电与数据中心需求，带动 2020 年IC 市场年增 10%，成为逆势成长的产业。

电脑、通讯、消费、汽车、工业与医疗等众多应用的积极发展，推动更复杂、高速且低功耗的 IC 成长。

尤其云运算、5G、AI、虚拟实境、物联网、自动驾驶、机器人与其他新兴技术，正快速成长，未来将改变消费者以及企业使用习惯，持续带动 IC 市场强劲成长。

IC Insights 最新报告也显示，2020 年存储依旧是半导体成长最快的品类，其中， DRAM 市场预计为 652 亿美元，在 31 种集成电路产品中名列第一。

受益于物联网快速发展带来的联网节点数量增长、汽车电子的渗透率提升以及工业 4.0 对自动化设备的旺盛需求等各产业升级因素影响，近年全球 MCU 出货数量和市场规模保持稳定增长。

在智能化时代，首先面临信息的获取，传感器领域会是接下来 5-10 年里增长最快的领域之一。随着物联网时代到来，传感器将作为基础设施先行发展，渗透进各行各业，如工业自动化、航天技术、军事工程、资源开发、环境监测、医疗诊断、交通运输等。 

2018 年 3 月，十三届全国人大一次会议政府工作报告中，集成电路被列入加快制造强国建设需推动的五大产业首位。自 2016 年以来，国内开始出台了大量政策促进半导体产业的发展。

在国家集成电路产业投资基金之外，十几个省市也已成立地方性产业基金。目前集成电路已经成为中国第一大进口商品，每年进口额超过 2000 亿美金。

相关数据显示，国内半导体产业自给率 2025年目标 70%。在当前中美贸易摩擦的情形下，集成电路产业国产替代大有可为。 

2020 年中国 GDP 实现了 2.3%的增长，首次突破 100 万亿，达到了 101.6 万亿。

在中国经济增长的带动下，中国集成电路产业继续保持快速增长态势。

中国半导体行业协会统计，2020 年中国集成电路产业销售额为 8848 亿元，同比增长 17%。其中，设计业销售额为 3778.4 亿元，同比增长 23.3%；制造业销售额为2560.1 亿元，同比增长 19.1%；封装测试业销售额 2509.5 亿元，同比增长 6.8%。

第二、公司的发展符合国家的战略方向，是国家需要，且行业空间巨大

1、发展 DRAM 核心技术，实现自主可控势在必行 

存储器芯片是集成电路市场份额占比最大的核心领域。

根据 WSTS 数据，2018 年 全球集成电路市场规模为 3932.9 亿美元，其中存储器市场规模 1579.7 亿美元，占比约 40.2%，是集成电路行业占比最高的细分领域。

根据赛迪顾问数据，存储芯片领域中 DRAM 等通用型产品市场规模较大，具有举足轻重的地位。

2018 年全球 DRAM 产品市场规模达到 999.4 亿美元，在存储器领域中的占比增加至 63.3%；中国 DRAM 市场销售额及占比也持续增大，2018 年市场规模达到 3422.7 亿元，市场销售占比达到 63.3%。 

尽管中国作为全球最大的 DRAM 需求市场，但面对如此巨大的需求，国内的市场依旧被国外厂商牢牢占领，各类型产品严重依赖进口。

根据赛迪顾问数据，三星、海力士、 美光三家企业的 DRAM 产品 2018 年在中国地区的销售总额达到 3340.6 亿元，约占整 个中国 DRAM 市场的 97.6%。

鉴于存储器对于国家的重要地位，借鉴国际经验，美国、韩国、日本等发达国家大都举国支持发展存储器行业。19 世纪 70 年代，美国初代集成电路元勋英特尔发明了 DRAM 并垄断全球，获得高额利润。好景不长，随着日本政府“产官学”一体化推进 本土半导体实力发展，以日立、三菱、富士通、东芝、NEC 五大公司为核心，联合多家顶级国家实验室攻坚了 DRAM 技术，其利用成本性优势超越美国，并将英特尔逼退 DRAM 市场。

1975 年，韩国政府大量出资，联合三星、LG、现代三大集团以及韩国六所大学联合攻坚 DRAM 技术，在 1987 年美日竞争减产的间隙，抓住产业机会抢占市场， 迄今半导体及其衍生行业已成为韩国最重要的支柱产业，经济贡献巨大。

目前，我国 DRAM 产业发展较为落后，但市场前景较为广阔，急需借鉴发达国家经验，大力投入技术研发，攻坚核心技术、实现国产化、最终实现技术推动经济高质量发展之路，DRAM 产业实现自主可控势在必行。

2、下游应用广阔，DRAM 行业具有巨大的市场空间 

DRAM为最常见的系统内存，在服务器、计算机、手机及其他消费电子领域具有广泛的应用，具有巨大的市场空间。

根据赛迪顾问数据，目前全球90%以上的手机出货量都来自中国，个人电脑、平板电脑等生产厂商也大部分将厂建在中国，2018年各类电子产品存储器配置得到了提升，中国DRAM市场规模保持快速增长；此外，近几年中国数据中心建设增多，服务器使用量逐步上升，带动了服务器型DRAM产品的销售。

2018 年，我国DRAM行业市场规模达到3422.7亿元，增长率达到35.5%。随着5G时代的来临， 存储的数据量将呈现指数级增长；同时，随着云计算、大数据、人工智能、物联网等新兴应用加速发展，未来市场对DRAM存储器的需求量仍将保持较大的增长势头。预计至 2021年，中国DRAM市场规模将达到4505.70亿元。综合来看，DRAM面临良好的发展环境，整体市场前景广阔。

第三、涨价和供不应求的现状，致使兆易创新国产替代进度加快

NORFlash，价格仍处于上涨周期，制程切换带来毛利提升；1）下游需求持续旺盛，产能仍偏紧，Q3-Q4价格有望持续上涨；2）目前全球市占率19%，产品优势已转化市场优势+管理层市场前瞻性强+Fabless模式应对快速多变的新兴市场更为灵活等三大优势助力份额进一步提升；3）65nm向55nm切换，产品毛利有望提升。

自研DRAM产品，市场地位+制程优势+长鑫产能保障，成长空间巨大；1）自研DDR4已推出，主要为安防、娱乐电子领域，目前制程为19nm，17nmDDR3有望年底推出，我们测算23年全球利基型DRAM市场规模达185亿美元；2）产能方面：兆易已取得长鑫部分产能份额，产能确定性强；3）稀缺性：目前公司为大陆仅有的利基型DRAM厂商，相比台系厂商制程上有优势（台系厂商制程为20nm左右），制程优势带来成本优势，叠加整体供应链国产化进度，预期22-23年自研DRAM产品收入占比会大幅度提升。

MCU，21年收入有望翻倍，国产替代进度加快；1）出货量：截至今年4月份累计出货达6亿颗，预估今年出货量有望超3亿颗（去年为2亿颗左右）；2）价格：今年1、4月份已分别上调MCU价格，供需错位持续，Q3有望继续涨价；3）收入：我们预计21年收入有望实现翻倍增长，预期全球份额接近2%，成长空间巨大；4）看点：行业高景气，预计量价齐升持续到22年；ST等国外厂商产能吃紧，兆易国产替代进度加快；车规级MCU预计近期流片，年底量产，汽车芯片缺货+之前NOR验证经验有望缩短验证周期，预计高毛利的车规级产品到22、23年开始贡献收入。

第四、公司重视研发，持续加大研发投入 ，保证自身产品的先进性

公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司产品的技术先进性。

2020 年度，在继续投入已有闪存产品、微控制器产品、传感器产品的同时，随着非公开发行募集资金的到位，更大力加强了对 DRAM 产品的研发投入。

公司重视产品在汽车领域的应用，持续加大研发车规级产品，并针对公司现有产品在汽车领域的应用成立专门部门。

2020年，公司研发投入达到 5.41 亿元，占营业收入 12.03%，相比 2019 年同期研发投入增长 43.18%。

公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利。截止 2020 年 12 月31 日，公司已获得 700 项授权专利，其中包含 656 项中国专利、27 项美国专利、9 项欧洲国家专利。2020 年共申请了 67 项国内外专利，新获得 112 项专利授权。此外，公司还拥有 92 项商标、20 项集成电路布图，30 项软件著作权，以及 11 项非软件的版权登记。

持续的研发投入，是公司提升技术水平和产品竞争力的有力保障。 

第五、人的问题是关键 

经营企业就是经营人，把人的问题解决了，公司的发展就有了持续性。

1、公司管理人员薪酬较高，副总经理舒清明年薪528万元，钱花到位了，生产力就出来了。

2、股权激励之下，高管普遍持股。为公司干活就是为自己干活，想要靠减持股票拿到更多现金，要不要拼命干活？

3、人才优势突出。公司核心骨干源于海外留学归国青年与经验丰富创业团队，具备较好的国际化视野，同时公司不断培养和汇集在半导体领域尤其是技术、产品和管理领域的优秀人才，组建了一批年富力强、极富进取心的中坚力量。

核心研发团队成员主要来自清华、北大、复旦大学、中国科学技术大学、电子科技大学等国内微电子领域顶尖院所，全公司范围内硕士及以上学历占比 49.6%，研发人员占比 70.42%，为产品研发提供坚实保障。 

小结：符合国家战略发展方向，行业需求旺盛，市场空间极大，公司注重研发投入，贸易摩擦背景下的国产替代加快，最后，关键是人的问题得到了很好的解决。

以上几点，大概率可以确保兆易创新未来的业绩高速增长。

第四部分：估值

2021年15亿元净利润，2022年20亿元净利润。按照当前市值1500亿元，分别对应101倍和76倍。

贵了还是便宜了，我不下定论。留一点功课给大家自己做。

提示一下，估值不可绝对，要考虑国家的需要、产业发展阶段、资金的偏好以及心里的那个锚。