电器检测需求高景气,细分龙头值得期待!
时间: 2021-09-23 13:46 电力设备 收藏


在目前限电的大背景下,电力供不应求,市场普遍预期电价有上升的空间,该预期下电力板块不断走强,相关标的也是顺势大涨,而目前市场情绪也处于不稳定阶段,我们更倾向于边际改善较强,前瞻PE处于历史低位、安全边际较高的细分龙头,今天就为大家介绍一家电力产业链中的高低压检测龙头——电科院


1 公司基本情况介绍

电科院前身为1965年成立的苏州电科院,1982年被批准为江苏省高低压电器及日用电器归口研究所,2011年,公司于创业板上市。目前是国内唯一一家可以同时从事高低压检测的独立第三方检测机构,主要从事发电设备、输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务。

公司实际控制人为胡氏父子,股权结构稳定。公司第一大股东为国资委控股的中国检验认证集团,持有公司25%的股权,第二、三股东为胡德霖、胡醇父子,分别持有公司24%、10%股权,合计持有35%股权,为公司实际控制人。公司前三大股东自2018年变动较少,股权结构相对比较稳定,有利于公司决策的高效性以及长期的稳定发展。

公司2020年实现营业收入7.02亿元,同比下降12%,实现归母净利润0.87亿元,同比下降47%,营收下降主要是受疫情影响,归母则是受在建项目转固折旧费用上升以及贷款增加下财务费用上升的影响,下降幅度大于营收的下降幅度。2021年上半年实现营业收入4.16亿元,同比增长32%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长168%,几乎接近去年全年净利润。目前公司业务分为三大类,分别为高压电器检测、低压电器检测、环境检测,2020年营收占比分别为78%、15%、1%。



2 下游快速发展,电力检测迎来高景气

法律政策相继出台下,我国电力及电器制造业高景气,带动检测行业高需求。公司主要从事各类高低压电器的技术检测服务,受我国电力及电器设备制造业等电器检测下游行业景气程度的影响较大,在双碳目标影响下,太阳能、光伏、风电等新能源高速发展,带来对于检测行业的高需求。根据数据显示,电力检测行业2020年市场规模达到548亿元,预测2023年电力检测市场规模将达829亿元,近三年复合增速为14.8%,未来5年复合增速可达12%,处于高速发展阶段。同时公司也可为光伏逆变器、储能逆变器、储能控制器、储能电池等产品提供检测服务,能够顺应时代发展潮流,为公司也带来新的可预期增长点和估值提升的概念需求。竞争格局方面,公司在高低压电器检测市场占有率均名列前茅,是行业的领军企业之一。

技术领先,有望进一步提高公司市场占比率。公司国内主要竞争对手主要为上科所、西高院、武高所,公司于今年3月成功完成了220kV油浸倒立式电流互感器的内部电弧故障试验,目前该研究在国内处于起步阶段,没有相关的实验数据,公司的实验成功为相关技术标准的制定提供了充足的数据支撑,并且投资建设了具有世界领先水平的电器检测系统,同时还积极参与多个国家标准的制定,表明了公司在研发技术上的领先地位,有望进一步提高公司的市场占有率。

公司2021年半年报业绩报告显示上半年实现营业净利润1亿元,同比增长151%(去年受疫情影响基数较低),是历年中报最好数据(相比2019年中报增长25%,复合增速12%),公司业绩景气度也达到了历史高点。


3 股价历史走势回顾与估值分析

回顾公司历史股价表现,公司股价基本与指数走势相同,有三个时间段与大盘走势出现比较大的偏差。


第一阶段:2012年12月—2014年2月,国家十二五将智能电网和特高压正式列入规划纲要,行业迎来快速发展期,同时公司被工业和信息化部列入第二批“国家中小企业公共服务示范平台”名单,在合理数量范围内进口国内不能生产或者国内产品性能尚不能满足需要的科技开发用品,免征进口关税和进口环节增值税、消费税,公司盈利能力大幅提升,迎来戴维斯双击,估值最高提升到49倍。2014年下半年受宏观经济整体增幅放缓的影响,下游电力行业及电器设备制造业增速放缓,公司14、15年连续负增长,该阶段,公司股价基本跟随指数大幅波动。

第二阶段:2016年4月—2016年10月,2015年下半年开始,国家相继出台配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备以及“十三五”规划等利好政策的持续刺激下,下游电器设备制造业开始逐步复苏,公司业绩逐渐恢复。2016年,公司上半年扭亏为盈,净利润同比增长164%,公司股价大幅走高,需要注意的是在这波上涨中,公司高管大幅减持,三季度公司增速放缓,公司估值开始大幅调整,估值调整至30倍之后,基本跟随大盘波动。

第三阶段:2020年9月—2021年6月,公司20半年报、三季报、年报均持续亏损,公司股价不断走低,2021年4月,公司一季报扭亏为盈,公司股价开始走强。

预计公司2021年归母净利润能够达到2.8亿元,同比增长223%(2020年负增长47%),是公司历史最好的业绩表现,随着政策支撑下储能、光伏、风电等的快速发展,对于检测需求也持续增长,公司作为龙头企业将持续受益。目前,电科院的动态估值为58.7倍,处于历史十年40%分位数,近三年历史高位水平,前瞻PE为29.1倍,处于历史最低水平,安全边际较高。


同行比较方面,我们选择同为第三方检测,业务具有差异性的建筑建材检测龙头国检集团以及我国最大的民营第三方检测与认证服务机构华测检测进行估值对比。国检集团2021年归母净利润增速为26%,业绩增速不如18年,目前PE-TTM为50倍,处于历史高位,前瞻PE为40倍,处于历史50%分位数。华测检测2021年归母净利润增速为30%,业绩增速不如18、19年,目前PE-TTM为61倍,处于历史50%分位数,前瞻PE为56倍,处于40%分位数。



综合来看,受到特高压重启以及储能、风电、光伏等新能源的持续发展,下游需求持续高景气,公司作为高低压电器检测龙头企业,将充分受益。公司目前前瞻PE处于历史低位,安全边际相对较高,同时与其它第三方检测机构相比,公司前瞻估值也较低,具有对比修复空间,值得关注。

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