公司简介：

洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味 、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。2018年洽洽干坚果贮藏与加工保质关键技术及产业化荣获“国家科学技术进步奖二等奖”证书。2018年洽洽荣获“国家坚果加工技术研发专业中心”称号 ，坚果炒货行业首家加入国家健康品牌计划 ，坚果制造获BRC-A级认证。

一、企业分析

1、基本情况

洽洽食品（002557）全称洽洽食品股份有限公司，于2011年3月在深交所主板A股上市，位于 安徽省合肥市经济技术开发区莲花路 ；容城会计师事务所(特殊普通合伙)为洽洽食品出具了标准无保留意见的审计报告。

主营业务：坚果炒货类、焙烤类休闲食品。

由下图可知，按产品分，葵花子营收占比为67.77%，坚果类占比19.37%；按地区分，公司的产品南方区占比35.11%，东方区占比22.62%。

二、行业分析

1、洽洽食品（002557）所属食品饮料 -- 食品加工 -- 食品综合行业。

2、洽洽食品所属食品加工行业。

在经济持续增长，工业化和城市化进程不断加快下，我国食品加工业初步形成门类比较齐全，技术不断进步，产品日益丰富，行业总收入达到15.9万亿元，同比增长7.8%。我国食品加工行业企业数量过多，整体水平较低，多为中小型企业，形成规模生产的不多。2017-2019年公司实现营业收入36.0亿元、42.0亿元、48.4亿元，实现净利润3.19亿元、4.33亿元、6.04亿元，业绩整体保持稳定增长的势头。然而对比休闲零食行业近年来快速崛起的新秀，洽洽还是存在很大差距。以三只松鼠为例，2019年公司实现营业收入102亿元，同比增长45.3%，营收绝对水平已经超过洽洽的两倍。

3、食品加工行业发展趋势

人民生活水平的提高，我国 食品加工 行业市场规模多年来保持7%以上稳健增长，其中粮食加工市场份额占比约0.81%、饮料加工市场份额占比约1.05%、植物油加工市场份额占比约0.92%，以下是食品加工行业概括及现状分析。近几年，我国在政策上逐渐重视 食品工业 的发展，特别是在“十五”中加大了对食品工业科技研发的政策支持和资金支持力度，使得我国食品工业的发展表现出平稳、快速的发展态势。《2019年中国坚果消费趋势白皮书》指出，随着收入快速增长，居民消费能力显著提升，消费升级趋势日显著，消费者对营养健康的产品需求增加，更愿意为品质安全、营养科学的食品买单。坚果消费相对一般零食单价较高，一二线城市中产阶级成为坚果消费的主力军，坚果销售渠道铺开也仍以一二线城市为主。

4、食品加工行业竞争格局

目前坚果类食品已经位列整个休闲食品规模第二，正释放万亿市场，而每日坚果品类又是这其中快速增长的黑马。目前市场上各种每日坚果品牌繁多，但却都存在产品同质化严重的问题。从配料来看，各品牌每日坚果均主要含有为核桃仁、腰果仁、蓝莓干、榛子仁等，而坚果的质量差异又不是很大。

三、商业模式

1、由洽洽食品的官网得知，公司的客户是普通民众。

由近三年，各季度营收来看，存在明显的淡旺季之分，第四季度为旺季，第一季度为淡季。

2、由下图可知，公司的毛利率处于同行业一般水平

由下图可知，存货周转率为2左右，存货周转率一般。

3、核心竞争力

四、护城河

洽洽食品具有品牌优势护城河，文化优势护城河，独特资源护城河。

五、团队

1、由下图可知，实际控制人以及最终控制人是陈先保（持有洽洽食品股份有限公司比例：34.50%）。

2、核心成员履历

3、核心团队注重研发，由下图可知

六、其他风险分析

1、股权架构

2、质押，减持及担保均不存在问题。

存在质押情况，但是比例较小，质押比例为4%

七、财报分析

1、看总资产，判断公司实力及扩张能力。

近五年来看，公司处于扩张之中，成长性较好。

2、看资产负债率，了解公司的偿债风险。

由近五年来看，公司基本没有偿债风险。

3、看有息负债和准货币资金，排除偿债风险。

由近五年来看，公司有一定的偿债压力。

4、看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

由近五年来看，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

由近五年来看，公司的产品畅销。

6、看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

由近五年数据得，公司属于轻资产型公司。保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7、看投资类资产，判断公司的专注程度。

由近五年来看，公司的投资比例为3%。

8、看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，存货比例在24%左右。

9、看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。

由近五年来看，商誉占比为0%，没有商誉暴雷的风险

10、看营业收入，了解公司的行业地位及成长性。

由近五年来看，说明公司处于成长性较好。

11、看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。

由近五年来看，公司毛利率在30%左右，毛利率波动较小。

12、看期间费用率，了解公司的成本管控能力。

由近五年来看，公司的成本管控能力差。

13、看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。

由近五年来看，公司的产品较容易销售。

14、看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。

由近五年来看，公司的主营盈利能力一般，利润质量较高。

15、看净利润，了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量。

由近五年来看，公司的净利润现金含量较高。

16、看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。

由近五年来看，公司优秀程度一般，成长速度较快。

17、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。

由近五年来看，公司增长潜力较大，风险相对较小。

18、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况。

由近五年来看，公司分红可持续性较好。

八、估值及好价格

1、确定市盈率

根据以上分析并且参考近五年历史市盈率，合理市盈率为20。

2、确定净利润增长率

根据往年复合增长率以及券商预估增长率，确定市盈率增长率为14.48%。

3、估值

4、好价格计算

经计算得好价格如下表

注：全文不作为投资意见。