禾迈股份还未上市就热度极高，不仅因为其身处逆变器热门赛道，更关键是其头顶着A股最贵新股的光环，发行价达557.80元/股，也因此很多人对其望而却步。不过不得不说逆变器近年来可谓牛股不断，从锦浪科技到上能电气，而科创力德户用储能龙头固德威更是上市以来最高涨幅超六倍，与此同时通过收购进入逆变器领域的德业股份也凭借逆变器业务实现了六倍涨幅，目前德业逆变器收入占比已达20%。一定程度上禾迈与德业的业务有所重合，均涉足微型逆变器，不过德业微型逆变器占比并不高，目前还是以储能逆变器为主。

也正是因为前面这些兄弟公司这么受热捧，禾迈才有如此勇气把发行价定这么高？那么其投资价值究竟几何？且看海豚为你深度剖析!

微型逆变器为小型、组件级分布式发电系统的最优方案，预计未来行业增速达20%，禾迈市占率仅1%，成长空间巨大

光伏发电系统按应用场景分为如下两大类——

• 集中式：用于空旷且光照强烈区域的集中发 电场景
• 分布式：用于户用屋顶、工商业屋顶等场景，具有投资小、建设快、占地面积小、安全性高、环保、 政策支持力度大等优势，缺点是单瓦发电成本高于集中式光伏发电系统。

目前全球市场中集中式份额约为64%，近年来随着光伏发电系统成本的逐步下降，潜力巨大的分布式光伏发电系统开始迅猛发展，逐步成为光伏市场的重要增长点，分布式光伏也已经不仅是值得标榜的环保行为，而是能够为千家万户带来持续稳定的发电收益。

2021 年 6 月国家能源局发布分布式光伏试点方案更是要求到2023年党政机关、公共建筑、工商业厂商建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例分别达 50%、40%、30%以上；农村居民屋顶不低于 20%。

光伏逆变器主要将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电， 是光伏系统的核心组成要素之一。其按照技术路线及功率水平分为：

• 集中式逆变器：单体容量通常在 500kW 以上，主要适用于光照均匀的集中式大型地面光伏电站等
• 组串式逆变器：单体容量一般在 100kW 以下，相对 于集中式逆变器发电效率更高，发电规模更适用于分布式发电系统，但是因组件串联数量仍然较多，系统转换效率、灵活 性、可控性、安全性均不及微型逆变器。
• 模块化逆变器：使用场景为百千瓦级至兆瓦级光伏电站的电能变换，在可靠、灵活，更易维护性方面优于一般集中式、组串式逆变器。
• 微型逆变器（又称“组件级逆变器”）：具有安全、高效、智能、可靠、便捷等优势，主要应用于户用、小型工商业等发电规模更小的分布式场景。单体容量一般在 5kW 以下，具有组件级监控能力，可以对每块组件进行独立的最大功率跟踪控制，系统转换效率可以达到 90%以上，高于集中式、组串式逆变器，同时直流侧电压仅 40V 左右（组串式逆变器运行直流电压在200-1000V)，且微型逆变器内部有隔离变压器，较大程度降低了安全隐患。但缺点是成本相对高 于集中式逆变器和组串式逆变器

2020年全球光伏逆变器新增及替换市场规模达136GW,预计到2025年将达400GW,且未来几年仍将保持20%以上的增长速度。

从市占率看2019年阳光电源按出货量计算在全球所有逆变器出货量 （以功率为单位统计）比例约为 10-15%，上能电气、锦浪科技出货量比例约为5%，固德威出货量比例约为 3%，目前全球前十大逆变器厂商中除 SolarEdge 的关断器产品视为广义微型逆变器外， 其余厂商主要产品皆为组串式逆变器、集中式逆变器。

2020年光伏逆变器市占率情况

微型逆变器作为小型、组件级分布式发电系统的最优方案， 2019 年全球市场已达 30 亿美元，预计未来数年仍将保持20%的增长，到2027年将达130亿美元。微型逆变器既可以应用于住宅用户场景，亦可应用于小型工商业场景，其中在住宅用户市场更具优势，占比超64%。销售区域看欧美是主要市场，竞争格局上Enphase为全球微型逆变器龙头，全球市占率达20-25%，禾迈市占率为1%。

光伏建筑从技术路线上看当前以BAPV(光伏组件以附件的形式置于建筑顶端)为主，未来随着组件技术的发展，BIPV（建筑外 墙本身就是光伏组件）有望进一步发展。微型逆变器在光伏建筑市场有望逐步成为主流选择，尤其是未来随着政府及户主对安全性重视程度加 深，行业正在由组串式逆变器向组件级别控制的逆变器转变，微型逆变器和功率优化器等有望成为下一代逆变器的主流方向之一。

禾迈：具有光伏设备+电气设备一体化供应能力  销售模式也更为多样

与锦浪科技、固德威等同业以组串式或集中式逆变器为主不同，公司光伏逆变器产品涵盖了微型逆变器、模块化逆变器，2016年通过收购杭开电气还拥有了电气成套设备及元器件业务，具有光伏设备和电气设备一体化供应能力，能提供光伏电站整体电气设备解决方案，拥有“禾迈”和“杭开”两大品牌，其中“禾迈”品牌已成为逆变器行业的新生力量与行业龙头厂商Enphase 等品牌的差距不断缩小。

目前公司光伏逆变器及产品销售模式主要分为如下三大类——

1. 设备单品销售：微型逆变器及监控设备，目前境外销售为主，占比超八成

2. 系统集成销售：将公司自主生产的微型逆变器与外购的光伏组件、支架等零部件集成为分布式光伏发电系统对外销售，主要为推广微型逆变器，以国内客户为主。

3. 电站项目销售：向大型光伏电站项目的 EPC（总承包单位）销 售模块化逆变器及其他电力变换设备产品，目前主要有衢江项目及遂昌项目两个大型光伏地面电站项目。