在希腊神话里，宙斯有个非常疼爱的私生子，叫赫拉克勒斯，是人间的大英雄。

疼爱到什么程度呢？宙斯在他还是婴儿的时候，偷偷抱到睡着的天后赫拉跟前喝她的奶。因为赫拉克勒斯太用力，天后惊醒了，奶水洒落，形成了银河。

银河的英文叫Milkway，直译就是奶路。

有家上市公司很是浪漫，把它音译了出来，叫密尔克卫（603713.sh）。这家公司为什么这么浪漫呢？因为它的老板叫陈银河。

公司的自我介绍非常宏大：以强大的实力、专业的团队、科学的体系、健全的网络,为客户提供全球一站式的物流及交易的全供应链服务,包含国际物流一站式服务、国内物流一站式服务、特种物流一站式服务、化学品交易平台、化工供应链管理及社会安全服务。我们关心员工的健康,注重企业的社会责任及可持续发展,精益求精,止于至善,矢志为成就超级化工亚马逊而努力拼搏。

超级化工亚马逊，听着就霸气。

众所周知，亚马逊有两层含义，一是世界第一大河流，二是世界第一大电商网站。

对此，航运界网解读为建设“密尔克卫化工物流生态”。公司提出，希望基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。

基于此，星空君理解为，公司要做行业最大的电商平台。

于是，去看了一眼公司的官网，一言难尽（2021年12月23日21时截图）。

大约持续了一小时左右，才恢复正常，之前停机了多久？不得而知。

1 公司的经营范围

从财报上看，公司核心业务主要包括两部分：一是化工品交易，二是综合物流。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

其中，化工品（危化品为主）交易占比约三分之一，综合物流占比约三分之二。

公司2018年上市以来，在2021年出现了业绩的爆发式增长。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

公司三季报非常亮眼，前三季度实现收入59.5亿元，同比增长149.4%；归母净利润3.01亿元，同比增长42.6%。

从数据看，公司2020年几乎没有受到疫情的影响，2021年爆发式增长，是因为这个市场出现了类似航运业爆表的需求吗？

仔细分析公司的财报，会发现业绩的成长并非经营带来的，而是并购。

2 资产负债结构的信息

公司半年报显示，参控股公司从年初的44家增加到55家。正是大规模的并购，才给公司带来如此告诉的成长性。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

同时，并购的过程中，给公司带来了大额的商誉。截止2021年三季报，账面商誉达到了4.74亿。

由于公司的并购大头来自于2019年，意味着按照传统，三年约定的时间，马上就到了，2021年年报很可能会出现比较大额的商誉减值准备，从而严重影响公司利润。

什么叫商誉的三年约定？

一般来说，上市公司并购，为了给投资者一个交代，为了顺利通过审核评估，为了不收交易所的关注函，通常会和被收购方约定业绩承诺，承诺期限大多数是三年。

完不成业绩的，要由被收购方现金补偿。实际操作中，一些有问题的收购很难长时间支撑业绩承诺，如果出现暴雷的情况，往往是前两年顺利完成业绩承诺，第三年暴雷。

3 存贷双高和供应链实质

2021年三季报显示，公司账面接近10亿现金（货币资金+理财），和公司全年34亿的营收（2020年）相比，这个比例比较正常。

但是，公司长短期借款却超过10个亿，这就不正常了。

这是比较典型的存贷双高，钱去哪儿了？

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 

现金流量表显示，公司的投资性现金流量净额的绝对值常年大于经营性现金流量净额，这是星空君做的“简化版”自由现金流对比图，这意味着公司的现金流不够自由，尚未进入真正的现金流驱动的盈利周期。

公司目前的营收成长靠并购，虽然利润看起来不错，但现金流被固定资产、在建工程和无形资产等资产性投资吞噬。

而这些资产主要是并购而来，存在着较大的商誉减值风险。

公司半年报披露了部分并表子公司的业绩情况，一半以上的子公司净利润亏损或者小于100万，这说明公司大部分子公司经营状况不佳。

经过星空君的科普，供应链这个词，几乎成了一个贬义词，绝大多数从事供应链的企业，都是包装了一个壳，带来真实业绩的，是其他业务。

对于超级亚马逊的经营模式，公司在财报里写的非常含蓄：客户货物流转量与公司收入挂钩，双方从传统的供需关系发展成利益共同体。公司提供的一站式全供应链服务帮助客户整合及优化物流各环节，缩短货物流通周期，提高物流效率，助力客户提升市场竞争力。客户销量提升的同时，以物流服务为基础的一站式供应链解决方案的需求也随之增加，双方共同增长，互相成就。

其实含糊其辞一大堆，关键词就是：货物流转量与公司收入挂钩。

虽然新收入准则规定，快递、物流类的销售收入按照净额入账，但公司通过所谓的利益共同体，硬是把客户变成了供应商，把帮人运货的货物金额计入了自己的采购和销售。

也正是如此，公司的化工品贸易业务毛利率极低，2019年1.96%，2020年7.13%。这样的毛利率，再叠加上各项费用，必然是不赚钱的。看着规模很大，但超级亚马逊实际营业利润，不足公司全部营业利润的10%（2020年较为特殊，比例达到8.69%，平常年份甚至不足4%）。

果然是亚马逊，水多啊。

那么公司的真正利润来源是什么？

超过90%的营业利润来自于物流仓储和货代。

把一项很传统的线下物流业务，精心包装成类似元宇宙的线上高大上的概念，是为了讲故事吸引投资者的青睐，还是想踏踏实实做业务？

公司在财报里大书特书的线上物流电商“灵元素”概念，渲染的云里雾里，但官方微博只有10个粉丝（2021年12月23日23点截图）。

4 第三大股东

公司的第一大股东是陈银河，也就是密尔克卫本尊；

第二大股东是李仁莉，是公司的实控人，也是陈银河的丈母娘，二者是一致行动人。

第三大股东是北京君联茂林股权投资合伙企业（有限合伙），这家公司的第一大合伙人叫：联想控股（03396HK）。