解析投资

【零售药房2021关键指标复盘】

在实地走访调研中，我们发现很多中小连锁药房都在感叹“确实在采购、营销等方面远远落后”于大型连锁，并筹划与大店联手。去年10月份，商务部发布了《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，明确指出培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业。可以想象，未来连锁药店进一步向头部集中。

我们跟踪的四家头部零售药房，疫情这两年有什么新的变化，谁能在未来更上一层楼？

一．医药零售行业调研更新

1、短期业绩的承压。

2021年整体的收入只有15%+，利润还出现了2个点的下滑；2022Q1收入端有17%+的增速，但是利润端还在下滑。主要是疫情防控期间各地对药店管控较严，跟感冒相关的产品是受到了政府的严格管控，门店限流，物流也受到了一些限制。行业短期呈现业绩承压。

2、处方药销售占比提升。

从长期的维度来看，今年是DRG全面推广的第一年，随着DRG措施、集采的影响扩散，处方药外流在2022年会有一个快速的发展，处方药外流市场将带来两千亿市场的一个增量。作为承接进口药以及医院受到药占比影响的一些处方药，院外药房具有更强大优势。从各大药房的数据来看，处方药销售的占比都呈现了上升的趋势。

3、外延并购加快。

22Q1疫情散发的情况下，虽然内生增长比较缓慢，但外延并购的脚步却都在加快，一心堂、益丰药房、大参林、老百姓在2022Q1都呈现了新增药店大幅的增长，尤其是老百姓。2021年大参林增加了2200家以上的门店，预计今年这些门店将逐步实现盈利盈亏平衡，预计到2022到2023年将步入盈利的周期。

2022年头部零售药店逆势扩张的步伐仍在继续。

老百姓：2022年以“自营+并购+加盟”为拓展，规划大约2800家门店。

一心堂：2022年重点考虑云南以外的区域扩张。其中新开店70%在云南省以外，30%在云南省以内，省外扩张主要在四川、重庆、山西。

益丰药房：2022年计划在已有省份坚持聚焦拓展，同时拓展新的省份市场。

大参林：制定了第三个“十年规划”，2022年的门店数要突破1万家。这也意味着，2022年至少要扩张1807家以上的门店。

4、线上业务快速发展。

各大药房都开辟了O2O+B2C的双模式驱动，互联网医疗业务快速增长。2021年电商渠道中，大参林、一心堂、老百姓、益丰药房同比实现了87%、92.9%、170%、64%的增长。在疫情散发的背景下，加快线上业务的拓展成为公司未来长期增长的重点方向。

5、经营探索多元化。

老百姓正积极试点多元化药店。目前公司8000多家店中，有4000多家可以陈列非药品，公司计划在这4000家店里去试点多元化药店的模式，引入更多非药品种，用高频的非药品引流带动低频的药品健康品销售，目前来看试点效果不俗。一心堂以便利店、药妆店作为药店多元化的切入点，以此促进交易次数、顾客年龄结构等相关经营指标的优化提升。截至2021年末有300多家药妆店。

大参林也从单一医药零售向“医药+服务+产业生态经济”更多元化领域拓展，比如打造核心商品+核心服务的健康管理体系，让参茸滋补、中药养生和保健食品融入患者的日常生活。

益丰药房2013年便开启医药电商业务，到了2016年公司已经成立电商事业群，2019年升级为新零售事业群，并且下设B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部，以CRM和大数据为核心，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。

二.医药零售的投资逻辑复盘

1、医药零售行业长期增长趋势顿挫上扬。

数据显示2021年我国三大终端六大市场药品销售额达17747亿元，同比增长8.0%。根据弗若斯特沙利文预测，未来医药零售行业仍将保持稳定增长趋势，到2030年药品和非药产品终端市场规模合计将达到61750亿元，行业发展还有很大的增长空间。

2、老龄化趋势下，慢性病市场扩容，将成为零售药店行业转型和发展关键的催化剂。

3、目前公立医疗机构仍然占据药品终端大部分市场，但随着处方外流等政策，零售药房龙头或将受益快速发展

2018年中国处方药总销售额7800亿元，增长率4.9%，其中处方药在药店的零售额为1561亿元。

我们假设按照未来公立医院总收入增速保持10%，药占比每年下降1%，对应2025年处方药在药店的销售额达到4209亿元，增量巨大，有望推动药店业绩持续快速增长。

4、行业集中度进一步提高。对比美国、日本，我国零售药店行业集中度空间广阔。

三．关键业务指标对比

1、现有门店对比

大参林2021年底门店总数8193家（含加盟店935家，较年初净增2271家），其中自建门店903家，收购门店748家，加盟店620家，关闭门店98家。

老百姓2021年底门店总数8352家，共新增门店2163家，其中直营门店6129家、加盟门店2223家。

益丰药房2021年底门店总数7809家（直营门店6877家，同比+28%；加盟店932家，同比+47%），较上年净增门店1818家，其中自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家，关闭门店101家。

一心堂2021年底门店总数8560家，都为直营店，同比增长18.81%。

从现有门店总数上看，一心堂门店数最多，也是直营店最多的一家，益丰药房的门店总数相对较少，但增速较快；大参林同比增速最快。整体上看，四家药房的门店数量差距在缩窄。

2、医保门店占比对比

零售药店的医保定点药店客流量、客单价均高于非医保定点药店，医保定点资格是能否承接医院处方外流红利最重要的因素之一。

大参林2021年已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达6488家，其中2021年1-12月份新增医保门店1793家，医保门店总数占公司直营药店总数的89.39%。

老百姓2020年已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5649家，较2020年底增加1350家。公司医保门店占门店总数92.17%。

益丰药房2020已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5561家，占公司直营门店总数比例为80.86%。

一心堂2020年已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7426家，占公司药店总数的86.75%。医保门店占比较上一年度提升0.63个百分点。

从医保门店情况看，大参林医保定点门店占比不断提升；老百姓医保门店在2021年有所回升，目前仍是四家中最高的；一心堂整体走势比较平稳，2021年略降；益丰药房降幅比相对比较大，主要医保门店增速不及总门店增速。

3、DTP药房/院边店对比

DTP药房主要经营品种以抗肿瘤、丙肝、自身免疫系统疾病方面的新特药为主，专注领域集中，强调通过专业化服务产生与患者的长期合作粘性。在医药分家后，处方药流向将以DTP药房及现存的院边店为主。

大参林2021年度院边店达到760家，比去年在数量上增长28%，其中，DTP专业药房133家，同比增长49.44%。两项合计：893，占比10.9%；

老百姓2021年度DTP药房数量为145家，较2020年只增加了2家，增速较为缓慢。在2021年末，公司拥有“双通道”资格门店149家。院边店830余家。两项合计占比：979家，占比11.7%；

益丰药房2021年度拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）超500家，在全国已建成DTP专业药房237家，较2020年增长492.5%，其中已开通双通道医保门店130家，特慢病医保统筹药房1000余家。两项合计：737，占比9.4%；

一心堂2021年度院边店门店数为623家，DTP药房数量没有具体公布。

从DTP药房/院边店的数据来看，2021年是益丰大药房的红利年，其DTP专业药房由2020年的40家增加至237家，其中变化最大的是开通“双通道”医保门店130家，远超行业内其他连锁，这个特殊渠道的纳入，必将为益丰带来未来红利。

4、日均平效对比

大参林2021年有效月均平效为2377.07元/㎡，以每月30天计算，则大参林日均平效为79元/㎡，较2020年同期相比有所下滑，还和同行相比，还是最高的日均平效。

老百姓2021年日均平效为59元/㎡，同比略有下滑。

益丰药房2021年日均平效为58.83元/㎡，与2020年相比，保持持平状态，且常年趋势都很稳定。

一心堂2021年日均平效为40.87元/㎡，同比也有所下降。

从日均平效指标上看，大参林虽然在2021年有所下降，但是在行业中还是比较高的。一如既往，大参林超高的平效，如何练就的？

一方面，华南地区是大参林深耕多年的主要阵营，与西南、中南地区相比，其单店产出优势明显。

另一方面，随着门店规划的扩大，管理成本进一步摊薄，盈利水平会进一步提升。

再者，大参林平均单店营业面积相对较小，高产出拉高了日均平效。

对比发现，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的平均单店营业面积分别为：87.03㎡/店、104.33㎡/店、114.84㎡/店、104.34㎡/店。大参林较高的坪效和精致的店面管理也有很大关系。

5、会员数量对比

与门店盈利能力息息相关的是门店客流量。门店客流下降是目前连锁药店最为头疼的问题，如何提升客流，黏住与开发会员是重要的解决思路。

大参林2021年会员人数超6200万，并实现会员复购率和消费占比的持续提升。

老百姓2021年会员总数已达到6252万，2021年新增会员数920万，活跃会员数1970万。会员销售占比同比提升0.3%、动销会员数同比增长12.8%、会员毛利率同比提升1.4%、会员来客占比同比提升1.1%；

益丰药房2021年累计建档会员人数达5540万（其中慢病会员1610万），会员销售占比76.71%。

一心堂2021年有效会员人数共计达到3000万，同比2020年年末增长25%。2021年会员客单价为95.37元，2021年全年从会员销售复购率情况来看，消费1次会员的占比35.95%，消费1次会员的会员较2020年增长3.23个百分点。

从会员数量上看，老百姓和大参林相对比较多，会员销售占比也在不断提升中。

每家公司都在会员管理和服务上下功夫，如益丰药房，通过对会员分级管理，在保证原有权益的持续下，新增以等级预约与健康监测为主的方案，让顾客感受到实实在在价值。同时后台继续以会员生命周期为主线，迭代精细化会员标签、成长值等级等多种方式进行会员分类、分级，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。一心堂利用CRM中控台操作系统进行会员价值分析，通过会员销售贡献分析、会员ABCZN贡献分析（A.核心会员、B.潜力会员、C.一般会员、Z.预警会员、N.新会员）、六大品类销售贡献、专项品类销售贡献综合分析来全面服务好广大会员。

6、非药占比对比

非药占比毛利率相对比较高，这样可以提升公司整体盈利能力。

从非药占比走势中可以发现，2021年四家药房占比较2020年都是在下降的，降幅最大的是大参林；益丰药房整体趋势比较稳定；一心堂非药占比相对比较低。