概况

今天给大家整理一些小板块，或者大行业下的细分行业的一些优质个股。行业中军都梳理的差不多了，但很多细分子行业其实是有冠军公司的，市值都在100亿左右，增速也比较高。这几年流行做大票，小票也不是没有机会。过去走出来很多牛逼的基金经理其实也是做小票出身。小票的意思就是细分行业龙头，小市值。比如说宁德时代是锂电龙头，可能凯盛新材这种可以成为细分行业小票的龙头。

中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。2012-2021年，公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压，另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至20倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升。

公司优势

• 量：从新增到存量、从陆上到海上、从国内到海外

预计未来五年全球风电新增装机557GW，存量市场规模与新增市场规模相当。根据GWEC的统计，截止2021年底，全球风电累计并网装机容量达836.3GW，同比增长12.6%，较2013年底的318.5GW增长162.6%，复合增长率为12.83%。预计未来五年全球风电新增装机557GW，2022-2026年均复合增速达16.6%。从存量市场来看，国内目前风电机组存量约17万台，海外市场存量约30万台，预计2022-2025年，全球每年存量市场规模近10亿元，与全球每年新增市场规模相当。

海上风电发展大势所趋，海上风机发展潜力巨大。海上风机相较于陆上风机具备发电效率高、不占用土地等天然优势，规模效应和环境效应显著，海上风电发展成为全球性趋势。从全球来看，根据GWEC《2022全球风能报告》预测，未来5年全球海上风电分别新增8.7/12.5/13.5/24.5/31.4GW，总计90.6GW。从国内来看，2021年海上风电电价退补，催化“抢装潮”行情。2021年国内海上新增吊装规模14.5GW，yoy+281.6%，新增总量历史新高。2022年起海上风电国补退潮，地方性将补贴接力。预计“十四五”期间海上风电新增装机量有望超预期。

海外市场大有可为，公司已打开印度、美国市场。2022-2026年，中国、欧洲、北美仍将是全球陆上风电前三大市场，同时海上装机渗透率将会不断提升，中国是建设主力，2022-2024欧美地区陆续出现大的项目。从新增装机量来看，2022-2026海外市场占比过半。2018年以来，公司积极拓展海外市场，目前已打开印度和美国市场，目前，美国大部分存量风机尚未配备升降设备，属于蓝海市场。随着公司营销网络逐步搭建以及行业标准出台，美国市场收入贡献有望进一步扩大。

• 价：产品之间具有迭代属性，产业升级带动高附加值产品渗透率提升

助爬器、免爬器、塔筒升降机三类产品之间存在迭代属性。助爬器可以理解为半自动化的辅助攀爬设备，免爬器可以理解为结构紧凑的单人升降平台，塔筒升降机相比于免爬器，一次性可以提升至少两人至机舱平台，耗时更少，同时可承载更多的物品，三种安全升降设备之间具有明显的迭代属性。目前在国内市场，助爬器已经逐渐被免爬器所替代，免爬器由于技改难度低是存量风机技改的首选，塔筒升降机在新增市场渗透率快速提升。

产业升级带动高附加值产品渗透率加速提升。从2020年产品单价来看，塔筒升降机单价4.3万/台，免爬器2.0万/台，助爬器0.94万/台（固定+移动部分）。由于安全升降设备占风机成本比重较低，降本压力较小，故随着产业升级，风机大型化与海上风机加速发展趋势下，高附加值的塔筒升降机渗透率快速提升。根据公司调研得知，从新增装机角度来看，2020年新增装机中塔筒升降机渗透率达30%左右，2021年达50%左右。同时，大型风机与海上风机运转工况更加恶劣，产品单价亦有所提升，将带动单套设备价值量提高。

• 多元化：风电为基，向其他领域外延拓展，打开成长空间

产品多元化：公司不断扩充产品品类，满足客户需求。公司积极开发新技术，一方面夯实实现有产品市场竞争力，研发适用于大型化风机和海上风机的高空安全作业设备，另一方面基于风电领域持续深耕，开发其他定制化的专用设备，如海上平台吊机、密封型自锁速差器等，公司的产品线愈发全面。目前公司产品除塔筒升降机、免爬器、助爬器等安全升降设备与爬梯、防坠落系统、逃生包等安全防护设备以外，亦包括全方位叶片检修平台、海上平台吊机、速差器等产品，客户反响良好。

应用领域多元化：公司立足风电领域，积极向其他应用领域拓展。凭借底层技术可迁移性，公司以风电领域为基础外延拓展，根据公司公告，产品已经应用于15个行业，尤其在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域，公司可定制化提供相应产品，例如，①火力发电、水力发电、电网塔架等能源系统：专用升降机、检修平台、救援设备；②石油石化：井架逃生器、密封型自锁速差器、防坠落系统；③市政桥梁：桥梁斜拉索检修平台、建筑维护平台；④仓储筒仓：仓升降检修平台、筒仓升降机。随着生产安全的重要性持续提高，高空作业安全设备的应用场景和渗透率均将持续拓展，未来公司将打造“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等业务多点开花的行业布局，打开成长空间。

公司估值

预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元，同比增长28.61%/27.16%/24.41%；分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元，同比增长26.88%/29.01%/26.88%；对应当前PE分别为21.5、16.6、13.1倍。