复合铜箔简介和主要生产过程？

复合铜箔，它是在传统的铜箔中加入了一种绝缘高分子，再通过真空磁溅射的方式把铜溅射到高分子上，最后使得铜在高分子上形成1微米的铜膜、再通过电镀的方式把铜进行加厚，就形成了现在这种PET铜膜。

溅射与镀铜技术都是较为成熟的技术，在国内有较好的产业基础。2017年宁德时代便建成了第一条复合铜箔产线。近年来，产业更是在宁德时代的推动下实现加速发展。

复合铜箔的主要优势？

复合铜箔比传统的铜箔有四个优势∶安全性、质量轻、成本低、国内产业化程度高。在磷酸铁锂体系、三元体系、钠锂子电池，无论是在能量密度和安全性上，都可以弥补其不足，从而大大提高 PET铜箔的应用。

安全性方面。复合铜箔的三明治阻燃结构复合集流体可有效解决内短路引发热失控难题：1)“点接触”内短路，导电铜层在短路点受力开裂剥离或短路大电流瞬间熔断，毫秒内能够切断短路电流回路；2）“面接触”内短路，PET 受热熔融收缩使得集流体结构局部坍塌，在热失控前切断短路电流回路。

目前生产PET 铜箔的核心工艺和主要难点？

核心生产工艺:“磁控溅射”+“水电镀”，磁控溅射的目的在于将靶材逐级溅射至绝缘的 PET 基材，形成双面导电的铜镀层，使得绝缘非金属材料金属化，之后通过水电镀增厚铜层，增强导电性，实现集流体导电需求。在生产中，先把4.5微米的 PET 膜上通过磁控溅射的方式金属化纳米薄的金属膜，在用电镀膜的方式使得铜沉积在膜表面，最后生成6.5 微米的PET 铜箔。

PET 铜箔生产主要难点有两个∶1.金属延展性有关，镀铜分布的均匀程度有关。2.铜容易氧化与电解质中含硫物质反应。针对抗氧化问题，目前PET 铜箔都是纳米级别的，所以更薄更容易氧化，目前上游的厂家在改进 PET 铜膜，例如加入一些石蜡在PET 膜当中防止铜氧化，还可以等铜电镀好之后，马上进行干燥处理，通过喷涂苯骈三氮唑做进行有机化处理，保证其性能稳定。最后就通过分切、打包成产品。

复合铜箔的经济性？

1）从成本角度看∶

铜为 7-8万一吨，如果是6微米加工费在 4-5万一吨，加上铜成本约12、3左右；

8微米加工费一般在3.5万一吨加上铜成本约11-2 万左右。

PET膜成本国外进口材料为6万一吨，国内材料为3万一吨。目前由于水电镀机器设备的新增、水电镀的折旧成本与6微米的铜箔成本差不多。

按 2022/12/30 二者价格比，若以“1μm 铜箔+4μmPET+1μm 铜箔”复合铜箔替换 6μm 传统铜箔，复合铜箔原材料成本约为传统铜箔的 40.56%。

2）从能量效率提升角度看：

以6微米的PET铜箔与6微米的传统铜箔对比∶

一般提高 10-15%，具体还要根据电池，如果电池越大提升的越大，如果电池小就提升的10%。

行业量产进度和发展阶段？

进度处于0到1的阶段。应用的进度是由最乐观的人决定，只要有一个人用，就说明这个要量产了。也许你找了100个厂，99个都说不能用，但只要有一个人说可以用了，那就说明这个东西突破了。找99个不一定有用，找来一个人用就够了。

为什么是零到一，一个事实要确定的是金美的铝箔已经量产给宁德、ATL供货了。

大规模产业化的时间，大概是在2023年。有几个信息可以综合验证：

第一，嘉元科技的指引宁德订单2万吨，铝箔，金美大概明年肯定没有10W的产量，大概就几个GW，那肯定需要铜箔做补充。

第二，从东威设备的采购来看，下订单很多了，采购也有，宝明到目前为止已经采购接近十台左右，调试两三个月时间，明年三月份四月份应该会量产。

还有很多验证的渠道，宝明已经在B样，C样可以继续跟踪。

铝箔已经量产了，铜箔明年大概率会量产。

之前宁德已经做了充分的路测，车企端至少有部分车企会接受。

行业订货情况更新：宝明大批量定了30台，其他如胜利精密、元琛科技、阿石创、双星、纳力是定了1-2台。此外双星和纳力还签了框架协议，等着量产以后再上其他量产型设备。纳力有一个台量产机设备在调试中。金美和东威有技术分歧，因此后续没定设备，金美的水镀设备用的航天四院。

技术路线：一步法还是两步法？

市场一直在讨论一步法、两步法，还有PP，PI，听起来好像很多供应路线。看起来很复杂，其实很简单，一步法还是两步法就看性价比，质量能不能过关，成本有多高，这两个问题一回答就很容易得出结论了。

观点：可预见的时间内大概率都是两步法。

一步法甚至可能也是两步法，前道磁控溅射，后道水镀。看起来好像一步法简单，但实际操作并不简单。当下一步法成本要5-7元。两步法估计明年上半年就能做到3元。（宝明反馈实际生产成本约3.5元/平，良率是85%。）

技术路线：PP还是PET不是重点

关于基材。PI打个问号，好像听起来PP更好，PET好像有各种短板。

从安全性角度看。基膜本身容易熔断，就像保险丝一样，电流量过大或热度过高时自己就烧掉了。这正是电池本身安全保护需要的特性。而PI不容易熔断。从这个角度熔断其实大概率还是PET。

关于PET跟电解液产生化学反应。我觉得这个不是大问题，一般是在高温、强酸两个强情况同时出现时才会起反应。这种情况属于非常态。而且电解液也可调整。

隔膜就是PP，隔膜和电解液放在一起是不会出问题的，理论上PP更好，那能不能实现，实现也需要点时间。

这个问题不是我们今天关心的重点。无论是PET和PP，所用设备还是一样的，工艺基本也类似，一样的设备，一样的工艺，同一家公司，只是基膜换掉了。

初步结论就是就是PET大概率先量产。

水电镀的技术替代性？

目前可能不会取消，因为磁控溅射一直加厚铜的成本比较高，所以才采用先磁控溅射一些，再水电镀的方式。而且传统铜箔也在用水电镀的方式，在工艺加工的一致性上也都比较有优势。目前在几年之内是肯定不会被取代的。

产能会不会过剩？

所有的制造业时间拉长了以后都会过剩。这个问题就像问一个人会不会死一样，人一定会死，关键是80岁死，还是100岁以后死。复合铜箔有一天一定会产生过剩，问题是哪一年过剩，是明年过剩，后年过剩，还是2025年过剩，还是2028年过剩？因为行业需求足够大，未来两三年内，只要能做出有效的产品，都能卖出去，而且相对好的价格，未来两三年内不会出现严格的价格战。因为这个行业是足够大，增速足够快。但如果到了2026年或2027年，渗透率甚至达到30%～40%了，那个时候如果技术又实现了扩散，公司市值又大了，那个时候可能就要小心风险。

像锂电池，2019年问锂电池会不会产生过剩，那个时候应该ALL IN整个锂电。但今年你再问产生是不是过剩了，毫无疑问。但到今年，宁德时代已经涨了多少倍？在行业导入阶段，不要担心过剩的问题。

行业成长或替代的核心逻辑？

大道至简：又便宜又安全。

举个栗子。比如，异质结技术对应的设备公司迈为。异质结，2020年提了一个投资思路，到今年真实的兑现度不知道有多少？有效产量只有5G瓦，整个异质结渗透率到今天为止只有2%，但异质结相关的设备公司，比如迈为涨了多少倍？

现在看复合铜箔，复合铜箔也可以讲第一性原理，东西又好又便宜，肯定会对原来的技术实现替代样。两年以后的渗透率或许只有2%，就算只有2%，相关公司也可以像迈为一样值得期待。如果渗透率不止2%，那股票表现会更好一些。运气好一点，就会看到2016年的单晶，那个时候的单晶就开始有性价比了，接下来产业就开始不断替代，渗透率从20%提升到现在的百分之八九十。

复合铜箔又便宜又安全，只要东西能出来，渗透率就会快速上升。预计5～6年走完单晶的扩散路径。

复合铜箔的快充性能不行？

第一目前快充占比不高，未来，整个锂电市场快充能占到多少，未来或许快充占比会提升，但还没有猛烈提升到全覆盖的势头，而复合铜箔只要先占到那50%的市场就可以。

第二，复合铜箔也不是完全不是适合快充，它只是因为太薄了所以导致不行，增厚一点就可以，而且就算增厚了以后，它的铜还是比传统铜箔要薄。现在是在基材上下面各镀了一微米，如果做到1.3微米，做到1.5微米它可能就适用于各种快充环境了。就算做到1.5微米，总的还只有三微米，还是比传统铜箔薄，而且便宜。

专家调研意见反馈，厚度比较薄的不至于导致快充问题。目前 PET 铜箔已经可以满足小的快充导电性；比如 800伏的快充，在4C 产品如果增加 PET铜箔镀的厚度、增加碳涂层相关的产品成熟度是可以使用的，在 2C 以下的要求基本上没有差距。涂碳之后会进一步提高 PET 铜箔的离子导电性，提高快充的这种优势。

搭配硅碳负极行不行？

一样的，做完特殊处理以后也可以。那是不是成本增加很多呢？是增加一些，但大概率还是比传统铜箔便宜，因为增加的厚度没有那么多。

核心设备行业竞争格局？

磁控溅射：国内做的设备不错，国外优势不大，目前行业内客户都倾向于买国产设备，主要系价格更低、售后保养及时、费用更低。设备厂规模较大的包括广东腾胜、广东汇成、安徽东异，腾胜量在其他两家的总和之上。腾胜22年底、23年产能 35、60台。不考虑客户交付满意度情况下，预计23年全行业产能 100-120台。乐观预计24年公司出货80台左右，全行业 160 台以上。

价格：应材设备价格预计8kw，爱发科是6kw。国内设备在1.5-2.5kw不等。宽度：目前基本都能做1.2m和1.65m的。线速：常规稳定在10m没问题，有人最快开到30m，那要看整体配的靶材的数量，可能整体设备单价会高一点。

水镀：国内1家在做，有听说某些公司在布局，但目前没有出来样机。如果是从0到开始的水镀企业做这个设备，需要1-2年的时间去开发。如果有PET复合膜的基础或是选用了一些复制成熟的技术，预计6-12个月可以做出来。相比水镀设备，磁控溅射布局的公司更多更散一点，水镀竞争格局更好一点。

据东威公司 2022 年 11 月 15 日投资者调研纪要，公司目前在手订单已接近 300 台，现有订单均需在 24 年底完成。而首次公开发行股票的募投项目水平设备项目建成后年产仅有 30 台，面对近期批量的订单交付需求，公司通过昆山生产总部与安徽广德工厂切换部分产能生产的规划，来满足水电镀设备的产能需求，同时配备成熟产线工人，设备的组装从开始生产到场内调试需要两到三周左右时间。未来，公司计划扩建镀膜设备的专用制造生产线方式保障设备及时交付。具体产能规划方面，公司新能源水平镀膜设备 2023 年产能计划不低于 100 台，磁控溅射设备产能计划不低于 50 台。

蒸镀：做磁控溅射的也都在做蒸镀。听说海格瑞特的蒸镀做得不错。

目前还没有设备厂商打通完整的线（磁控溅射和水镀），材料厂商在两者的结合方面存在 know-how 问题。目前水镀设备主要都是采购的东威，没有听说其他供应商。

行业成长空间？

即使最恶劣的环境用不了，也可用在一般的环境下，消费电子，储能，低端的电动车……，总有可以先用来的场景，只要找到2%～3%的应用场景就有N个亿平米了。找到10%的应用场景，那就有几十亿平米了。

不要指望在一年之间突破所有的瓶颈。因为可以解决部分痛点，产业会先量产，等到瓶颈突破，再把渗透率从20提高到30、50、80，那市场空间就会再度扩大。如果2024年找到10%的应用场景就好，2025年找20%应用场景，那整个行业已就非常非常大。

设备市场空间测算：单GWh电池约对应2台磁控溅射设备与3台电镀设备。2021年单GWh磁控溅射设备价值量为3000万，单GWH镀铜设备价值量为3750万。随着设备技术迭代及规模效应，2022至2025年单GWH磁控溅射设备价值量分别为2900万、2800万、2700万以及2500万，单GWH镀铜设备价值量分别为3600万、3500万、3400万及3300万。

按2025 年全球锂电装机2000GWH, PET 铜箔的渗透率10%，对应设备市场规模超过100亿，其中磁控溅射设备约4成，镀铜设备6成。

标的公司的成长空间还有多少？

标的公司涨了很多倍了，空间在哪里？

因为复合铜箔是替代双向铜箔的，假设全部替代了，那至少会产生一个诺德吧。有人说诺德市值才160亿，那这空间就很少了，诺德市值160亿是因为被复合铜箔替代的预期导致超跌。

同时，复合铜箔理论上会比传统铜箔更便宜，所以利润会更高，所以它理论市值也会更高。最保守一点，如果全部替代至少会有一个300亿~700亿的公司跑出来。复合铜箔技术壁垒毕竟比较高，非常稀薄的镀铜没有那么容易。竞争格局如果能够保持，市值空间可以参照隔膜龙头。

因为锂电池里面铜膜和隔膜基本上是一比一，一平米的隔膜2元，最多不会超过4元，一平米的铜箔大概是5-7元；而利润方面，隔膜做到恩捷一平米利润也就0.8元；但复合铜箔稍微做得好，挣2元还是有希望的。

2022年8月 调研东威公司

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。一家之言，请谨慎参考。