今年已经过去三分之二，经历了疫情放开后的整体复苏、整体回落、局部再向上局部再回落，经历了政策的转向和刺激，经历了制造业的转移，到这个时候，未来两三年的经济格局已经逐渐呈现出来。

这里分成三块：制造业/地产/服务业。

先说制造业。

在今年之前，全球制造业已经供过于求，中国过去几年制造业投资迅猛，欧美疫情后大防水的效果衰退。

今年的制造业转移，说是脱钩也好，说是去风险也好，制造业向欧美回流，尤其北美的制造业投资非常猛烈，美国从墨西哥和加拿大的进口都超过中国。在这个过程中，欧美也学会了中国的产业政策和补贴。

制造业本来就过剩，欧美大肆投资制造业后更加过剩，所以制造业格局是非常恶劣的，尤其中国本土的制造业。

今年上半年东莞gdp增速只有1.5%，是广东最差的，排名倒数第二的茂名也有2.9%。

所以制造业要坚决回避，除非有非常强烈的阿尔法，轻易不要碰。

欧美的制造业投资猛烈，带来了铲子类的机会，欧美的工程机械、钢铁、大宗商品等，卡特彼勒、约翰迪尔、纽克钢铁都非常强势。

中国的工程机械出口也很好，有几个屡创新高，后边专门写文章分析。

大宗商品方面，需求端中国这边不太行，但欧美的制造业投资和地产投资强势，带动了需求。供给端，全球的大宗商品过去几年并没有太多投资，哪怕经过了去年的急性短缺，投资仍然是比较低迷的。

值得一提的是，欧美的大宗商品和中国的大宗商品，在供给端出现严重分化。由于欧美的高通胀，采掘成本大幅提高，从成本端支撑了价格；但中国是通缩，人工成本没有上涨甚至下降，采掘成本降低。成本端的一升一降，中国本土的国际定价的大宗商品非常受益，二季报上已经体现出这种分化。

虽然制造业也是中国人工成本下降、欧美人工成本上升，但制造业是处于脱钩趋势下，人工成本下降的利好抵不过订单严重下降的利空，大宗商品是全球统一市场、统一定价，并不受到脱钩的影响。

再说地产。

Michael

Burry在2005年就意识到美国地产次贷泡沫并开始做空，一直到2007年危机才爆发出来，2008年美国地产雪崩，随后又阴跌三年，一直到2012年才获得转机。

虽然危机是2007年爆发的，霍顿房屋、莱纳房屋的股价却在Michael Burry发现危机迹象的2005年就见顶了。

中国房地产非常类似，2017年地产大爆发，危机就已经埋下，大量地产股的股价在2017年见顶，随后几年地产销售面积还在略微增加，类似美国的2005-07年，2021下半年恒大暴雷，危机开始爆发，2022年地产销售雪崩。

那么，在2023年就寄希望于地产反转，是不是不切实际？按照美国经验，雪崩后还得在底部徘徊三年，不断的阴跌、反弹、阴跌、反弹，估计要2026年地产才能修复完成、反转向上。

美国只用三四年就完成地产修复，这一方面是当时美国大放水和中国四万亿刺激带动，一方面是美国人口增长不错，中国目前没有大刺激、制造业出口格局恶化，叠加人口形势不容乐观，估计可能需要更长的时间才能修复，可能六七年、甚至可能十年。

地产不行，基建也就不行，所有跟地产基建相关的消费都不太行，这部分消费占据了消费的大部分比重，所以整体消费会很差。

制造业不行、地产也不行，那么是不是全都完蛋了？其实也不是，有一类板块特别景气，就是服务业。

今年暑期的服务业特别火爆，旅游、电影、餐饮等都很好，服装也表现不错。淄博烧烤、贵州村超爆火出圈，都是这种体现。

在财富效应破灭后，中国人终于开始享受生活，消费观念发生了重要转变。

过于中国人把房子放在第一位，所有的消费都围绕房子展开，都拼命加班买房子屯房子。随着房地产上行大周期终结，经济增速下降，收入增速预期下降，躺平之后，大家都不那么想内卷加班了，有空都想出去玩玩，休闲类消费崛起。

过去买东西喜欢能升值的，比如房子和白酒都既是消费也是投资，如今买东西更多就是纯粹的消费。

过去追求社会地位，买东西喜欢买贵的，小中产都要努力咬牙买点奢侈品，如今心态躺平，都喜欢买性价比高的。

过去房地产、互联网、制造业的上行周期，商务活动景气，商务类消费都大手大脚，如今这几个行业都不太行，商务活动低迷，写字楼大面积空置，商务消费不太行了，个人和家庭休闲消费崛起。

总结一下，家里用的、高端的、商务的消费大都不行，出门用的、低端的、休闲的消费大都很好。

服务业需求端景气，过去三年疫情又实现了供给端大出清，供需格局非常好。

对于当前服务业的火爆，有比较大的争议，很多人认为是报复性消费。我认为该报复的今年一季度已经报复过，经过二季度的低迷，到暑期再次火爆，这就不是报复性了，而是一个新趋势的崛起。

中国目前的发展阶段，服务业是严重滞后于经济整体的，服务业也是未来转型成功的最大载体。

服务业可以降低贫富分化、助力共同富裕。科技行业、制造业雇佣的人太少了，会导致财富向少数人转移，服务业一是雇佣的人多，二是能把有钱人兜里的钱掏出来给普罗大众。

一个经济体，从事高科技和制造业的肯定是少数人，从事服务业的是多数人，高科技和制造业创造源头的财富，这些财富只属于少数人，服务业把财富从少数富人转移给多数穷人，多数穷人不再那么穷、手里有点钱，才能购买更多的制造业产品，内循环才能跑得起来，共同富裕才能实现。

如果一个经济体就不停的研发、生产、研发、生产，不鼓励甚至抑制服务业，那就必然导致贫富分化非常大，失业率非常高。

过去通过全球化贸易，欧美帮中国消化了过剩产能，中国的失业率不高，欧美的失业率高，中国的失业率被转移到欧美。如今脱钩，中国无法再对外转移失业率，只能自己承受，内循环不畅，反倒欧美的失业率下来了。

所以中国经济要转型，必须要发展服务业，打通内循环。内循环打通了，穷人有钱买东西，制造业也能得到更好的发展。

胡锡进经常提的烟火气，就是服务业，在这方面他是看的很清晰的。

最后总结一下。

站在中国的角度，随着制造业流出和房地产低迷，最值得投资的就是服务业，不仅是纯粹的服务业，还包含从属于服务业的实物消费，这是唯一景气的大类板块。

站在欧美的角度，随着制造业回流，最值得投资的是制造业回流的铲子，工程机械和大宗商品，而大宗商品里最值得投资的，恰恰是中国本土的国际定价的大宗商品。

这其实是一个硬币的两面，是全球化的再平衡，每个经济体都要补充自己的短板，更好的实现内循环。

过去制造业流向中国，最值得投资的是欧美的服务业和中国的资本开支；如今制造业回流欧美，最值得投资的是中国的服务业和欧美的资本开支。

一切都反过来了。

这种趋势应该会贯穿2023-2025这一轮经济周期。