本文分成四个系列

系列一：复盘“RIO”学习篇之管理学圣经《第五项修炼》啤酒的游戏

系列二：百润股份系列二：复盘“RIO”跌宕起伏的经营历史

系列三：百润股份系列三：百润股份2020年年报解读

系列四：百润股份竞争力分析及对未来的思考

各位读者朋友们如果看完了系列一、系列二，系列三，相信对“RIO”这瓶鸡尾酒有所了解，现在我们解读下这瓶鸡尾酒的竞争力到底有多强。 

在公司年报里公司的核心竞争力已经写着很清楚了，我做下搬运工，再仔细解读。

1．全产业链布局优势 

公司全产业链布局已具有一定规模，战略性协同效应显现，那么成本应该可以降低，为什么2020年公司的毛利率会降低呢？

仔细阅读财报原来公司今年实行新的收入准则，把预调鸡尾酒运输费调整至营业成本。影响毛利率4.28%，也就是如果把运输费用还原回去，2020年的毛利率较2019年小幅上升的。

2．品牌优势  

2019年锐澳的市占率提升至84%，已经处于绝对龙头。随着行业的发展，公司的市占率持续得到提升，表明公司的市场竞争力非常强大，说是预调鸡尾酒行业的领导品牌一点都不为过。

公司的先发优势又体现在哪里呢？

过去几年公司发生的重大诉讼非常多，有兴趣的读者朋友们可以看一下，太长，我就不全截图了。仔细阅读发现这些重大诉讼都是擅自使用知名商品包装、装潢(BIO鸡尾酒商品)，可想由知，竞争对手只能通过抄袭的方式进行，体现了公司在市场中非常强大的品牌效应。

从利润表看公司的竞争力

随着营收的不断增长，公司的销售费用并没有大幅增长，表明公司的产品在市场拥有非常强大的竞争力，不用多少费用就能推动营收的增长，非常强悍；而管理费（18年除外，为什么，见系列二）这几年也没有随着营收的增长而增长，表明公司的内部管理效率越来越高。

也正因为公司有着非常强的产品力与良好的内部管理效率，公司的净利率也得到大幅提升，进而推动ROE的不断上升。

从资产负债表看公司产业链地位：在百润股份系列三：百润股份2020年年报解读，已经有所解读，现在我们来看看公司的现金周期。

2019年现金周期基本为0，2020年公司在上下游话语客户的话语更加强势，由于可以判断2020年公司的现金周期为负。我不知道各位读者朋友有没有了解现金周期为负的含义是什么，我大概说一下，现金周期为负的意思是不用自己的现金，通过占用上下游的资金就能维持公司的运转。现金周期为负已经体现了公司强大的盈利能力以及市场竞争力。

既然公司拥有非常强大的市场竞争力，那么我们如何判断公司未来会成长到什么地步，只有一个变量，那就是未来这个市场空间到底有多大。

行业尚处发展初期，扩容空间较大

我国与其他主要国家及地区相比，预调酒的消费量仍然较大的提升空间。根据欧睿数据库的统计，2018 年我国预调酒销量为9.03万千升，仅为日本消费量的7%，美国消费量的9%，西欧地区消费量的 1/6。从人均年消费量的角度来看，2018年我国预调酒人均年消费量为0.1升，仅为日本、澳大利亚等预调酒消费氛围较浓厚国家的1%左右，与美国、西欧等地区相比也有很大的提升空间。此外，2018 年我国预调酒销量占酒精饮料总量的比例仅为0.2%，日本、澳大利亚、美国、加拿大等国该比例分别为15.7%、8.5%、3.7%和2.9%，由此可见我国预调酒行业尚处于发展初期，未来行业扩容空间较大。 

由于中国与日本的饮食相近，我们来研究下日本鸡尾酒的产业发展。

自2009年以来，预调酒在日本市场出现持续增长，2011-2016年日本预调酒市场已经连续五年加速成长，2016年增长 12%，达到1.68亿箱，行业规模折合人民币125亿元。截至2018年，RTD市场连续增长11年，市场规模在过去10年几乎翻番，2018 年突破2亿箱（单箱 250ml*24），人均消费每年1.6箱（2013年人均约1箱）。从总量上看，日本RTD市场2009-2018年复合增长率在7.8%，近三年同比在10%左右。预调酒能够保持平稳增长，一是年轻一代消费者成为主力消费人群，二是预调酒性价比较高，三是其消费场景广阔，且仍在不断扩容。

估值：

估值处于历史估值上方。

总结：

本文从四个系列展示了公司的发展过程、内部管理效率及市场的竞争力，我们就可以能够比较清晰的判断公司未来能够成长多大，唯一的变量就是这个市场空间能否能够持续扩容，消费场景能否持续扩大。在国内预调酒销量占酒精饮料总量的比例仅为0.2%，对标日本，人均消费量仅为日本的1%，而日本在2009-2018年复合增长率在7.8%，近三年同比在10%左右，这个增速在日本算是相当高的了，中国能否跟日本对标，从系列一，复盘历史可以看出，过于乐观的判断并不是一件好事情。目前公司的估值处于历史估值上方，PE高达120倍，股价也创出历史新高。但公司的市值仍然没有超过2015年巅峰的市值，为什么呢？2015年公司的股本9个亿左右，市值最高峰达800亿，近期股价最高达141元，市值也就是700多亿，市值仍然没有创出历史新高。主要由于创始人刘晓东注销了几亿股，是一个非常靠谱，非常可以信任的创始人。

最后说一点，由于鸡尾酒处于行业发展初期，未来的市场空间不好预测，有些人与这个行业发展共同进退，如果未来这个市场空间可以达到几百亿甚至上千亿的市场空间，那些这些选择与这个行业共同进退的投资可以说是人生的赢家，如果真有那么大的空间，未来公司的股价仍有几十倍的上涨空间，如果从底部测算，就是几百倍的涨幅了。

人生是一种选择，对了，就成为人生的赢家。更是这个行业领头羊的赢家，创始人刘晓东更是。

你敢跟这个行业共同进退呢？

有时成为人生的赢家，其实也是幸存者偏差的一种存在，企业创业者也一样，从阿里巴巴、腾讯、特斯拉、美团、拼多多等等，都存在着幸存者偏差，这是时代的选择。

百润系列已完结。